鹿得医疗-公司首次覆盖报告：家用医疗器械出口龙头迎来新产品周期-210906（19页）.pdf

1、 1 / 21 鹿得医疗鹿得医疗（832278.OC） 2021 年 09 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/9/6 当前股价(元) 12.90 一年最高最低(元) 19.30/7.61 总市值(亿元) 22.70 流通市值(亿元) 7.35 总股本(亿股) 1.76 流通股本(亿股) 0.57 近 3 个月换手率(%) 76.92 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 家用医疗器械出口龙头，迎来新产品周期家用医疗器械出口龙头，迎来新产品周期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 家用医疗器械出口家用医疗器械出口 ODM 龙头，龙头，迎迎来新产品周期来新产品周

2、期 鹿得医疗是家用医疗器械出口龙头， 专注于产品研发和生产， 通过下游优质品牌 客户完成了全球化的渠道布局。 公司底层技术积淀充分， 优势产品已通过全球顶 尖协会认证。 我们看好公司由研发驱动带来的产品持续迭代升级和新产品相继放 量。公司电子血压计和雾化器保持稳健增长，冲牙器、洗鼻器、额温枪等新产品 有望在未来 2-3 年内相继放量。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 0.63/0.79/1.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.36/0.45/0.58 元/股，当前股价对应 PE 分 别为 36.0/28.6/22.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 全面构造全面构造底层

3、底层技术，技术，老龄化和健康意识推老龄化和健康意识推升升家用医疗器械需求家用医疗器械需求 公司核心产品机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器底层技术均经历了沉淀 改造及性能优化，优势产品电子血压计更是通过全球顶尖高血压协会 ESH 与 BIHS 认证， 精准度性能跻身世界前列。 在全球老龄化和健康意识提升的背景下， 家用医疗器械市场需求持续增长。 其中， 家用血压计在高血压患病率提升和家用 监测渗透率提升的推动下迎来迅速增长， 且电子血压计正在逐步替代水银血压计 和机械血压表。 雾化器则是在新冠疫情的催化下作为推荐的抗病毒治疗方案实现 了渗透率的大幅提升。 在消费升级和颜值经济的推动下， 口腔

4、护理需求持续增长， 新兴的冲牙器通过电商渠道成为了口腔清洁领域的爆品。 冲牙器、洗鼻器等新产品周期来临冲牙器、洗鼻器等新产品周期来临，发力新零售渠道向自主品牌升级发力新零售渠道向自主品牌升级 公司冲牙器在 2017 年推出之后即迎来了快速放量，洗鼻器、额温枪、手表式血 压计等已完成研发试产， 未来将陆续进入新产品放量周期。 随着公开发行募投产 能的逐步释放，公司将迈入新一轮的增长。此外，公司在深耕海外 ODM 模式的 同时积极拓展国内新零售渠道，向自主品牌转型升级。目前公司已入驻天猫、京 东等主流平台电商，抖音号、快手号“西恩健康”亦持续将流量转入私域。公司自 主品牌“西恩（SCIAN） ”已

5、经具备了一定的知名度，是江苏省著名商标，同时 国内自主品牌的销售占比也在持续提升。 风险提示：风险提示：新产品放量不及预期，海外贸易风险，募投产能消化不足风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 304 415 506 637 775 YOY(%) 3.4 36.6 21.8 26.0 21.6 归母净利润(百万元) 33 54 63 79 101 YOY(%) 60.4 66.9 16.0 26.1 27.5 毛利率(%) 26.9 27.3 24.8 25.5 26.4 净利率(%) 10.7 1

6、3.1 12.5 12.5 13.1 ROE(%) 16.4 14.7 15.9 18.6 21.6 EPS(摊薄/元) 0.18 0.31 0.36 0.45 0.58 P/E(倍) 69.8 41.8 36.0 28.6 22.4 P/B(倍) 11.4 6.1 5.7 5.3 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80% 0% 80% 160% 240% 2020-092021-012021-05 鹿得医疗三板做市 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研