白云机场-深度报告：安全边际充足困境反转可期-210903（25页）.pdf

1、中国民航客运需求长期增长趋势确定。商务旅游出行需求将随着经济发展而增加，航空需求增速一般是GDP增速的1.5-2倍。截至2020年全国航空人口数已达到3.8亿，其中“十三五”期间新增航空人口数达到2.1亿; 2012-2019年，脱贫地区的机场旅客吞吐量从约2800万人次增加到了7800万人次(+174%)。根据民航局数据，2019年我国人均乘机次数为0.47，低于全球平均0.87，更低于美国的2.48;根据民航局规划，2030年我国人均乘机次数将超过1。按照引领粤港澳世界级机场群建设、支撑民航强国战略的国际航空枢纽功能定位建设，白云机场辐射范围持续扩大。根据广东省发改委发布的广州白云国际机场

2、综合交通枢纽整体交通规划(修编)，计划建设多层级、一体化的机场综合交通枢纽，实现白云机场与广州中心城区30分钟通达，与珠三角各城市60分钟通达，届时高通达性的交通网络将为白云机场引流。1)高铁:计划在T3航站楼设置白云机场高铁站，正线引入广中珠澳高铁和广河高铁，构建白云机场辐射南北、联通东西的“十字交叉”对外高速铁路通道。2)城际:新塘经白云机场至广州北站城际和广佛环线广州南站至白云机场段将在竹料共线引入白云机场，在T3、Tl和T2分别设站后引入广州北站，此外T3航站楼还将引入穗莞深城际。3)城市轨道:在既有广州地铁3号线引入白云机场T1和T2航站楼的基础上，新增规划引入广州地铁22号线和18

3、号线。年粤港湾大湾区经济增速保持在7%以上,分别是东京湾区、纽约湾区、旧金山湾区的2.2、2.3、2.9倍。根据粤港澳大湾区研究院2017年的报告创新合作方式促进共同繁荣，若按照当下趋势发展，粤港澳大湾区只需6年即可超越东京湾区成为全球经济总量最大的湾区。白云机场国际旅客吞吐量有望保持高增。粤港澳大湾区GDP排名前列，居民消费水平亦排名靠前，随着航线网络丰富，我们认为未来白云机场国际客流有望进入增长快车道。根据广东省机场集团与广州市政府的目标(疫情前)，2020年白云机场旅客吞吐量有望达到8000万人次，国际旅客占比达26%;2025年，白云机场旅客吞吐量有望达到1亿人次，国际旅客占比达30%

4、;2035年，旅客吞吐量达到1.2-1.4亿人次，国际旅客中转率达到35%，建成全球交通枢纽。非航业务是利润贡献主力。机场航空性业务主要在政府指导下收费，对应固定成本较高，航空性收入主要作为成本的抵消项。非航业务依托于航空业务形成的旅客与货邮吞吐量规模优势，以及航站楼周边产业规模逐步扩大优势，收费以市场调节价为主,弹性和自主性较强;对机场来说，非航业务实质是流量变现，这部分收入对应的成本较低，对利润的贡献度较大。2019年，白云机场航空性业务、非航业务毛利率分别为17.6%、67.8%，收入占比分别为47.1%、52.9%，毛利润占比分别为47.1%。机场核心盈利模式是流量变现，成熟机场非航业务中免税占比最大。在成熟机场的非航业务中，直接对流量进行变现而收取特许经营费/租金的免税、广告、商业等盈利水平强劲，其中尤以免税业务为最。2019年，白云机场、首都机场、上海机场非航收入占比分别为53%、62%、63%，其中免税收入占非航业务收入的比重分别为16%、53%、76%，相应地，净利率分别为13.4%、22.3%、48.1%。