【公司研究】华帝股份-深度报告：以渠道产品为矛以行业增长为盾-20200310[42页].pdf

1、 公司深度研究 | 华帝股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0 03 3 月月 1010 日日 。 以渠道产品为矛，以行业增长为盾 华帝股份（002035.SZ）深度报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 华帝股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 1010 日日 公司评级 买入 股票代码 002035 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 12.34 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 孙谦孙谦 S0800520010002S0800520010002 021-52003384 张译文张译文 S0800519060001S0800519

2、060001 相关研究相关研究 华帝股份：经营拐点已现，业绩有望持续改善华帝股份 （002035.SZ）业绩快报点评 2020-02-28 华帝股份：电商渠道高速增长，盈利能力稳步提升华帝股份 （002035.SZ）三季报业绩点评 2019-10-30 华帝股份： 公司经营筑底， 期待后续改善华帝股份 （002035.SZ） 半年报点评 2019-08-29 -19% -12% -5% 2% 9% 16% 23% 30% 2019-032019-072019-11 华帝股份白色家电中小板指 核心结论核心结论 厨电厨电行业空间增长确定性强，短期需求有望改善。行业空间增长确定性强，短期需求有望改善

3、。长期基于城镇化率、人均 可支配收入提升等因素厨电保有量持续提升， 至2030年油烟机保有量将超过 4亿台，行业内销量超过3,000万台/年，较2019年行业内销量增长约80%。 短期内，地产交付回暖将带动地产后周期厨电行业的终端需求。西部宏观团 队预期2020年房地产交付面积同比增长9.9%，推算2020年油烟机内销量增 速约10%。 积极的渠道策略助力公司积极的渠道策略助力公司营收增长营收增长。相较白电行业，厨电行业龙头分销网络 在深度和广度上均受限于行业规模而偏弱，行业品牌集中度亦偏低。2019年 9月华帝正式与京东合作，探索发展新零售渠道之路，相较区域性品牌，华帝 具备更强的产品力与品

4、牌力，依托下沉平台可有效触达低线地区消费需求， 提升公司在传统厨电领域市占率。我们预计公司2020/2021年油烟机销量增 速为14%/13%，高于行业10%/9%的增速水平。 多元化产品策略支撑公司长期发展多元化产品策略支撑公司长期发展。从产品端来看，热水器行业面临燃热/ 电热结构性升级及国产品牌替代的发展机遇；洗碗机、电烤箱等嵌入式新品 的关注度与渗透率持续提升。华帝持续投入并累积产品力与品牌力，多元化 的产品策略利于公司实现长期发展。预计2020/2021年公司热水器营收增速 14%/11%；嵌入式品类营收增速25%/25%。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。短期收入受疫情影响，但长

5、期增长趋势不变。我们预计 公司2020、2021年EPS分别为0.98、1.13元，对应最新PE分别为12.7和11.1 倍。参考公司历史PE，我们给予公司2020年16倍的目标PE估值，目标价为 15.74元，维持公司“买入”评级。 风险提示：房地产政策加剧，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,731 6,095 5,734 6,385 7,197 增长率 30.4% 6.4% -5.9% 11.4% 12.7% 归母净利润 (百万元) 510 677 745 855 983 增长率 55.6%

6、 32.8% 10.1% 14.8% 14.9% 每股收益（EPS） 0.59 0.78 0.86 0.98 1.13 市盈率（P/E） 21.0 15.8 14.6 12.7 11.1 市净率（P/B） 3.3 4.2 3.3 2.8 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 华帝股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0 03 3 月月 1010 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 华帝股份核心指标概览 . 7 一、为何推荐华帝股份 . 8 1.1 本文分析思路