机床行业深度报告（二）：高端机床国产化蓄势待发民营企业崛起顺势而为-210902（29页）.pdf

1、在计划经济时期，基本建设投资由财政拨款，后来拨款改为贷款，称为“拨改贷”，对国有企业而言，拨款是自己的资本金，贷款则是债务。多数国有机床企业在 1992 年会计制度改革后，前三年的拨款改为贷款，同时并未获得国有资本金补充，因此天生就具备高负债率属性。同时，进入 21 世纪以来，随着机床下游需求日渐多样性和结构升级，企业需要投入更多资金进行机床新品的研发和业务的扩展，而国有企业在募集资金时又主要以债务融资为主，因此公司的资产负债率居高不下，2010-2020 年 S 公司的资产负债率一直保持在 80%以上;K 公司 2010-2020 年资产负债率由 36.33%飙升到惊人的 145%;D 公司

2、 2014-2016 年 Q3 的资产负债率则一直保持在 77%左右的高位。在产品研发上，国有机床企业通常的做法是将杠杆资金，尤其是短期贷款投入到长期研发支出中去，以 S 公司为例，S 公司在研发智能机床 i5 时，投入大量资金，纯研发成本超过 11 亿元，而 S 公司在收入顶峰时，净利润才刚刚过亿，过高的研发投入一旦不能快速转换成利润将加剧企业的偿债压力，而巨大的偿债压力将进一步放大企业的经营风险，导致资金链断裂，2017 年 D 公司的 9 只债券先后违约，违约本息金额合计 29.10 亿元。整体看，国有机床企业的高负债率使得其自身的研发风险、经营风险、管理风险等都将被放大。从市场空间看，

3、我们以 S 公司和 K 公司两家上市公司的营收额为例，2000 年两家公司营收总和 6.76 亿元，占行业总营收比例 5.02%，2011 年两家公司营收总和 114.14亿元，占行业总营收比例 7.55%，而到 2019 年，两家公司营收规模仅 14.98 亿元，8 年时间市场份额下降约 100 亿元。S 公司与 K 公司营收规模从顶峰快速下降的过程只是国有企业逐步退出市场竞争的缩影，而随着以“十八罗汉”为代表的国有机床企业的逐步退出，其所腾出的市场份额迅速被一众民营机床企业所填补。从市占率角度看，虽然民营企业快速抢占国有企业空出的市场份额，但整个中国机床市场的行业集中度依然很低，主要的机床

4、上市公司市占率 CR5 仅为 9.37%，上市公司中，创世纪市占率最高，为 3.26%。民营企业虽然已在机床市场崭露头角，但在市占率上仍具备较大提升空间，随着技术的不断进步，行业集中度提升是国内机床行业发展的必然趋势。民营企业的生产特点就在于通常是集中攻克用户急需的产品，强调“专、精、强”，不盲目追求体量，认为“大”不等于“强”，这恰恰与国有机床企业的“先大后强”相反。同时，由于部分民营厂商是以生产机床零部件起家，其从零部件生产进入到机床整机生产，不仅能够获得一定的成本优势，同时其对于机床产业链的理解，尤其在是对于下游客户的需求理解上，能够做出更快速的反映，使得生产的产品具备更强针对性，对于不同行业生产出符合不同需求的产品。同时，民营机床厂商以用户市场需求为导向来进行企业的创新，做到快速响应，优质生产，放心服务三位一体，这是国产机床厂商之前所容易忽视的。以创世纪为例，其最具核心竞争力的产品是钻攻中心，但在钻攻中心领域，公司根据下游客户的不同需求，设计出适应能够满足不同类型加工需求的产品，如 T-500B 主要用于 3C、汽车零部件等小型板零件加工，T-1200 用于 5G 行业的中小型基站通讯盒、散热器、滤波器、车载终端等产品加工，T-520-S 则是为加工有色金属类零件所设计，T-1300 则是用来加工电视机边框以及汽车、通信等行业的大型铝材。