华光股份-公司研究报告：锅炉龙头转型环保业绩扩张值得期待-20200619[18页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 华光股份华光股份（600475）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 18 日收盘价 （元） 11.66 52 周股价波动（元） 8.10-12.55 总股本/流通 A 股（百万股） 559/125 总市值/流通市值（百万元） 6523/1453 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、Table_QuoteInfo -15.47% -9.47% -3.47% 2.53% 8.53% 14.53% 2019/62019/9 2019/12 2020/3 华光股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.1 6.7 11.5 相对涨幅（%） 1.0 1.3 0.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:s0850515120001 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email: 证书:S0850517070007 分析师:张磊 Tel:(021

3、)23212001 Email: 证书:S0850517070006 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23154398 Email: 证书:S0850519100001 锅炉龙头转型环保，业绩扩张值得期待锅炉龙头转型环保，业绩扩张值得期待 Table_Summary 投资要点：投资要点： 电站装备起家，电站装备起家，2017 转型市政环保。转型市政环保。公司在国内锅炉行业仅次于三大动力， 随着燃煤电站增速放缓，积极向垃圾焚烧锅炉等清洁能源领域转型，该产品 市占率已居行业第一，2017 年完成资产重组后形成环保、能源装备、热电运 营三大板块。努力谋转型：努力谋转型：公司不断收缩毛利率较低的电站

4、工程，加大毛利 率较高的环保业务， 2019 年电站工程新增订单同比-86%至 4.6 亿元， 而市政 环保新增订单同比+96%至 31 亿元。现金流改善现金流改善：光伏电站 EPC 订单减少+ 工程款回笼，2019 年经营性现金流净额同比+11.8 亿元至 8.4 亿元，2019 年 营收同比-6%至 70 亿元，但毛利率回升 2.5pct 至 17.8%，归母净利润同比 +7.1%至 4.5 亿元，扣非归母净利润同比+29.7%至 4.1 亿元。 热电联产与投资收益为转型提供稳定现金流。热电联产与投资收益为转型提供稳定现金流。公司占无锡市区热电联产供热 市场 70%以上，项目以供热为主，以

5、热定电，计划电量+煤热价格高频联动， 因而热电联产经营稳定，预计 20-22 年均贡献 1.6 亿元。2019 年公司投资收 益达 2.5 亿元，其中煤电关联资产贡献 1.4 亿元，除高佳太阳能受光伏周期 影响之外， 剩余资产贡献稳定。 综合分析， 若 20-22 年煤价分别下跌 70/50/50 元/吨，20-22 年热电资产+投资项目可贡献盈利 4.2/4.4/5.0 亿元。我们认为， 目前环保投资主要受困于现金流，公司是地方国企，在当地项目获取能力较 强，叠加热电联产项目提供的资金支持，同时整体公司资产负债率较低 （51%） ，未来加大优质环保项目的开发有望提高公司的资本使用效率。 转型

6、环保，提升资本效率。转型环保，提升资本效率。环保业务看点：1）市政工程市政工程 EPC 为主，增长迅为主，增长迅 速。速。自收购后，公司积极推进板块由勘察设计向市政工程转型，从无锡走向 全国，2019 年板块新增订单 31 亿元，营收同比+50%至 16.3 亿元，是公司 目前增速最快的业务。2）项目集中投产，固废运营值得期待。）项目集中投产，固废运营值得期待。公司拥有固废 运营产能 3790 吨/日，20-21 年累计将有 4640 吨/日环保运营产能（含固废 3840 吨/日）投产，达产后可贡献净利润增量 0.5 亿元。3）依托设备优势）依托设备优势+ 运营经验，拓展污泥市场。运营经验，拓