【公司研究】华帝股份-厨电双杰系列之华帝股份：厨电龙头的竣工逻辑-20200103[33页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 A 股公司深度报告股公司深度报告 厨房电器厨房电器 厨电厨电双杰双杰系列系列之华帝股份之华帝股份： 厨电龙头的竣工逻辑厨电龙头的竣工逻辑 前言：前言： 厨电行业作为家电地产后周期最直接相关细分子版块，近期关注度显著 提高。继我们前期发布厨电行业渠道深度报告，从工程渠道量化分析老板电 器影响后，此次我们从厨电最具 投资属性的华帝股份出发，尽量量化分析 竣工逻辑对厨电双杰影响。 行业行业层面层面：从竣工角度来看，从竣工角度来看，整体上，按照我国 2017 年 4 月开始的竣 工-新开工剪刀差，我们量化竣工复苏带来的影响，假设剪刀差在未来 3、4、 5 年内修复，则将驱动

2、老板、华帝分别约 20%、10%的年均复合收入增速； 从行业渗透率提高逻辑来看，从行业渗透率提高逻辑来看，从厨电行业天花板角度测算，按照 7、8、9 年 更换周期，按照 2025 年人口数量假设，厨电行业到 2025 年的年均复合销量 增速仍将在 15%以上。 公司层面：公司层面：我们认为，老板电器和华帝股份在未来 1-2 年内将在工程/ 电商渠道上各执一端，享受行业渠道结构调整带来的增量（具体分析可参考 我们的厨电行业渠道深度） ，在此基础上乘竣工复苏东风，回归正常增长车 道。 同时，华帝股份为厨电行业最具同时，华帝股份为厨电行业最具投资属性标的。投资属性标的。2016 年华帝经营管 理团队

3、调整落定后，发展战略逐渐明晰，改革措施陆续显效。公司明确定位 中高端，产品升级与降本增效齐推，线下渠道改造升级，层级精简推动经销 商转型、积极发展电商渠道和工程渠道，公司经营显著改善，盈利能力已与 老板等头部品牌逐步贴近，目前估值仍低，安全边际凸显，看好公司当前时 点投资价值。 核心驱动：核心驱动： 1） 品牌端：品牌端： 明确定位中高端， 加大营销推广投入， 2015-2018 年品牌推广费 CAGR 达到 25.15%。借助综艺冠名和明星代言推广，拥抱赵 丽颖等顶流 IP 打造时尚形象，世界杯营销大获成功，顺利扩大在年轻群体 中的知名度。2）产品端：）产品端：战略布局燃热及新兴厨电，各业务

4、占比趋于均衡。 研发投入加码夯基，2015-2018 年研发费用 CAGR 达 22.79%，匹配华帝品牌 中高端转型。3）供应链）供应链：公司将降本增效摆在突出位置。打通采购流程从 源头把控成本； 生产端将产品原材料利用率纳入规划， 推进产线自动化升级， 2019 年华帝自动化率已达到 30%，人均效益提升超 50%。4）渠道端）渠道端：线下 推动终端升级改造，2016-2019H1 旗舰店数量从 0 增至 432 家，店均面积和 新形象店铺占比均快速提升。 逐步减少批发层级， 引导二级经销商往运营商、 服务商转型； 线上充分把握渠道流量， 与京东、 天猫等大型电商的开展合作， 线上收入与占

5、比快速提升。 投资建议：投资建议： 预计公司 2019-2021 年营业总收入分别为 58.25、 64.09、 70.08 亿元，同比增长-4.44%、10.03%、9.34%；归母净利润分别为 7.88、9.08、 10.18 亿元，同比增长 16.41%、15.19%、12.12%，对应 PE 为 15.1X、13.1X、 11.7X，公司目前估值安全边际较高，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产不利影响等。 维持维持 买入买入 陈伟奇陈伟奇 010-85156473 执业证书编号：S1440518100004 花小伟花小伟 010-851563

6、25 执业证书编号：S1440515040002 发布日期： 2020 年 1 月 3 日 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -4.72/-2.48 8.78/11.7 34.67/22.92 12 月最高/最低价（元） 16.48/8.27 总股本（万股） 87,264.31 流通 A 股（万股） 78,404.81 总市值（亿元） 103.84 流通市值（亿元） 93.3 近 3 月日均成交量（万） 1,761.4 主要股东 石河子奋进股权投资普通合伙企业 13.72% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告