【公司研究】华策影视-构建工业化生产体系持续进击的影视剧龙头-20200410[26页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 04 月 10 日 华策影视华策影视（300133.SZ） 构建工业化生产体系，持续进击的影视剧龙头构建工业化生产体系，持续进击的影视剧龙头 公司概况：公司概况：电视剧行业龙头，积极向电影、综艺及艺人经纪业务延伸。电视剧行业龙头，积极向电影、综艺及艺人经纪业务延伸。公 司为国内第一家以电视剧为主营业务的上市公司， 其发展历程伴随着我国 影视剧行业的成长， 其重要的关键节点有 1）收购国内领先的电视剧制作 机构克顿文化传媒，大幅提升公司产能和产效； 2）抓住互联网视频平台 发展机遇， 全力转型打造以互联网渠道为发行首选的 SIP 内容产品。 公司

2、作为国内影视剧行业的龙头企业，同时积极布局电影、综艺及艺人经纪等 业务，成长空间不断扩展。 影视行业：历经大浪淘沙，龙头强者愈强影视行业：历经大浪淘沙，龙头强者愈强。从空间看，电视剧行业天花板 未至，字节跳动新玩家入局、芒果 TV 剧集强势崛起的新格局、以及分账 剧等新模式，都带来了行业新增量。制约影视行业的政策端在 2019 年后 改善明显，预计后续各类型剧集将恢复有序上线，各公司项目逐步恢复开 机。对于内容方而言，优质的内容产出对编剧、导演、制片人、演员和后 期制作团队的能力要求越来越高， 能够形成工业化的生产体系的头部公司 更容易获得行业资金、人才等要素。 公司的核心竞争力在于稳定优质的

3、内容输出。公司的核心竞争力在于稳定优质的内容输出。在量上，2018 年公司出品 14 部剧集，产量市占率近 5%，远超同行业其他公司。在质上，公司出品 的为了你，我愿意热爱整个世界、天盛长歌、加油，你是最棒 的等深受观众喜爱并获得豆瓣 7 分以上好评， 谈判官和甜蜜暴击 位于 2018 年电视剧网播总量前十。质量双优的背后是公司完善的工业化 生产体系和强大的现金流保障。克顿传媒充分发挥“大数据”应用在影视 行业数据挖掘、分析及决策等方面的作用与优势，建立了以数据为基础、 母公司为整体支撑、各子公司负责业务执行的一体化运营体系。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2020-2021

4、年实现营业收入 56.66 /66.50 亿元，实现归母净利润 5.83 /6.76 亿元。看好公司发展前景，给予 公司 21 年 25X 估值， 对应目标市值 170 亿， 给予“增持”评级。 风险提示风险提示： 行业政策监管风险， 开机情况及售卖不及预期， 资产减值风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,246 5,797 2,577 5,666 6,650 增长率 yoy（%） 18.0 10.5 -55.5 119.9 17.4 归母净利润（百万元） 634 211 -1,295 583 676 增长率 yoy（%）

5、 32.6 -66.7 -713.0 -145.1 15.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.36 0.12 -0.74 0.33 0.38 净资产收益率（%） 9.1 3.6 -22.3 9.4 9.9 P/E（倍） 20.8 62.5 -10.2 22.6 19.5 P/B（倍） 1.91 1.91 2.36 2.15 1.95 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 文化传媒 最新收盘价 7.20 总市值(百万元) 12,640.85 总股本(百万股) 1,755.67 其中自由流通股(%) 78.67 30 日日均成交量(百万股) 10.64

6、股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 顾晟顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱： 分析师分析师 马继愈马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱： 研究助理研究助理 吴吴珺 邮箱： -32% -16% 0% 16% 32% 2019-042019-082019-122020-04 华策影视沪深300 2020 年 04 月 10 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度会计年度 2017A 2018A 20