【公司研究】华宝股份-深度报告：香精龙头行稳致远hnb打开成长空间-20200702[39页].pdf

1、 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 华宝股份华宝股份(300741) 报告日期：2020 年 07 月 02 日 香精龙头香精龙头行稳致远行稳致远，HNBHNB 打开成长空间打开成长空间 华宝股份深度报告 行 业 公 司 研 究 食 品 加 工 行 业 ：邓晖 执业证书编号：S1230520040002 ：021-80106029 ： 投资要点投资要点 投资建议投资建议 公司是中国香精行业龙头，我们认为公司未来业绩及分红不确定性下降有望超预期，同公司是中国香精行业龙头，我们认为公司未来业绩及分红不确定性下降有望超预期，同 时时 HNB 政策不确定性下降有望超市场预期，

2、打开翻倍政策不确定性下降有望超市场预期，打开翻倍成长成长空间。空间。预计 2020-2022 年归 母净利润为 12.98/13.71/14.55 亿元， 对应 07 月 01 日估值 17.6/16.7/15.7 倍 （市值 229 亿） 。 中国香精行业龙头，深耕行业中国香精行业龙头，深耕行业 24 年年。 1）公司是中国香精行业龙头，连续 6 年市占率第一，主要从事香精与食品配料的研产 销（17 年烟草用香精/食品用香精营收占比 84.55%/8.37%） ；实控人为朱林瑶女士，控制 股权合计 81.18%。2）公司成立于 1996 年，于 2018 年在深交所上市；2019 年，公司营

3、 收 21.85 亿元，其中食用香精/食品配料/日用香精营收分别为 19.8/0.98/0.79 亿元（占比 90.6%/4.5%/3.6%） ，同比-1.4%/+41.34%/+16.56%；归母净利 12.36 亿元，同比+5.09%； 2020Q1，公司营收 4.45 亿元，同比+0.34%；扣非归母净利 2.52 亿元，同比+6.80%。 我们认为公司未来业绩及分红不确定性下降，有望超市场预期。我们认为公司未来业绩及分红不确定性下降，有望超市场预期。 1）公司国内市场地位稳固，市占率有望提升，未来业绩及分红不确定性下降，有望超 市场预期 （市场对业绩及分红不确定性评估略高） 。 201

4、8 年， 中国香精香料市场规模 403.2 亿元（10-18 年 CAGR 9.1%） ，随着消费升级和内需扩大，国内香精市场快速发展；国 内市占率第一的华宝股份（2018 年国内市占率约 5.4%）具备本土优势、丰富的客户资 源，对标海外第一奇华顿（全球市占率 19.5%） ，有望抓住机遇进一步提升市占率。 2） 公司高分红率和高股息率具有吸引力。 受益于稳固的市场地位， 公司分红率可观 （18/19 年股利支付率达到 210%和 99%） ，高股息率具有吸引力（按 07 月 01 日收盘价，股息率 达到 5.33%） ，对比十年国债收益率 2.86%具有 2.47pct 溢价，提供良好的中

5、长期回报。 我们认为我们认为 HNB 政策不确定性下降政策不确定性下降，有望超有望超市场市场预期预期，打开翻倍，打开翻倍成长成长空间。空间。 1）国内政策持续推动新型烟草发展，HNB 烟草制品政策不确定性下降，有望超市场预 期（市场对政策不确定性评估较高） 。2019 年 4 月，美国 FDA 正式批准通过 IQOS 入市 申请，IQOS 成为首款可以在美国上市的 HNB 烟草制品。2019 年 10 月，云南省政府发 布云南省支持烟草制品高质量发展若干政策措施 ，明确提出支持发展新型烟草制品、 组建云南新型烟草制品公司。随着地方政府和中烟公司积极布局 HNB 等新型烟草制品 市场，我们认为国

6、内 HNB 许可有望加速出台。 2） HNB 烟草制品对香精需求较大， 有望打开公司翻倍成长空间。 2019 年， 菲莫国际 （全 球第一大烟草公司）/日本烟草公司（日本最大烟草专卖公司）HNB 烟草制品营收占比 分别为 18.7%/11.0%，IQOS 新型烟草制品在日本的渗透率约 17%。对标海外市场渗透 率，国内 HNB 烟草制品渗透率有望达到 25%，同时 HNB 烟草制品对香精的需求或为 传统烟草的多倍，公司作为国内烟草用香精龙头受益最显著，有望实现营收翻倍。 我们认为公司食品香精及配料业务外延方向明确，我们认为公司食品香精及配料业务外延方向明确，有望超有望超市场市场预期预期。 公司