华侨城A-公司研究报告：文旅先驱资源禀赋高聚焦高能城市-20200610[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 华侨城华侨城 A（000069）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 10 日收盘价 （元） 6.07 52 周股价波动（元） 5.51-7.93 总股本/流通 A 股（百万股） 8203/7035 总市值/流通市值（百万元） 49789/42703 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、Table_QuoteInfo -20.73% -14.73% -8.73% -2.73% 3.27% 9.27% 2019/62019/9 2019/12 2020/3 华侨城A海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.2 -5.5 -9.5 相对涨幅（%） -8.1 -12.6 -8.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email: 证书:S0850510120001 分析师:杨凡 Tel:(010)58067828 Email: 证书:S0850518070003 文旅先驱文旅先驱

3、资源禀赋高资源禀赋高，聚焦高能城市聚焦高能城市 Table_Summary 投资要点：投资要点： 央企背景的文旅地产融合运营商央企背景的文旅地产融合运营商。华侨城 A（000069）是华侨城集团旗下旅 游及房地产板块的上市公司，1997 年 9 月在深交所挂牌上市。公司主营业务 涵盖文化旅游业务和房地产业务，近 5 年创新打造“旅游+互联网+金融”和 “文化+旅游+城镇”的发展模式，同时控股股东实力雄厚，整体极具核心竞 争力，连续 6 年位列全球主题公园 4 强，位居中国特色小镇运营商综合实力、 中国文旅小镇运营商双排行榜的首位。 拿地方式独特，聚焦高能级城市拿地方式独特，聚焦高能级城市。公司

4、开创了“旅游+地产”协同拿地方式， 坚持合作开发模式，在降低土地成本及投资风险、加快资金回流方面均取得 良好效果，2019 年新增获取土地 47 宗，其中有 28 个项目以底价摘牌。同时 公司深化重点布局区域，专注一二线高能级城市，截至 2019 年底，公司实现 签约面积 252 万平方米，同比增长 22%；实现签约金额 863 亿元，同比增长 45%，在多个重点城市实现“一城多点”布局。累计土地储备总建筑面积为 4605.09 万平方米，2019 年新增计容建筑面积 1208 万平方米，其中在一二 线城市的计容建筑面积为 789 万平方米，占 2019 年新增土地储备计容建筑 面积的 65%

5、。 文化产业领导者，全域旅游示范者文化产业领导者，全域旅游示范者。公司文旅产业主要业态为主题公园和酒 店，2019 年公司拥有 18 家景区、24 家酒店、1 家旅行社、2 家开放式旅游 区。公司 2019 年累计接待游客 5209 万人次，同比增长 12%。作为最早一批 在中国创立主题旅游公园的先驱者，公司具有明显的知名度和影响力优势， 单体主题公园主要包括欢乐谷、锦绣中华和世界之窗三大系列。公司近年在 管理、旅游数据方面融入最新科技，实现精准化管理，提升管控效率。 收入稳健增长收入稳健增长，费用控制有效，费用控制有效，公公司司累计回购累计回购 1%。2019 年实现营收 600 亿 元，同

6、比增长 25%，毛利率达到 56.58%。受益于公司商业模式带来的低成 本资源获取优势及高溢价市场销售，毛利率连续 10 年保持 50%以上，管理 费用率 4 年持续下降， 经营质量提升， 融资成本达到低位为 4.56%。 公司 2020 年 3 月开始以集中竞价的方式回购公司股份， 截止 5 月 11 日累计回购 8202.5 万股，占总股本 1%。我们认为，公司此次回购一方面体现出管理层对公司未 来经营业绩的信心，另一方面为后续管理层股权激励做好前期准备、为完善 长期治理结构打下基础。 投资建议“优于大市”投资建议“优于大市” 。我们给予公司 2020 年 5-6 倍 PE 估值，对应合理