吉林碳谷-原丝产业化元年到来率先卡位引领国产替代浪潮-210901（34页）.pdf

1、产能假设：随着公司“年产 40,000 吨碳纤维原丝项目”陆续投产，预计 21 年将实现4 万吨产能，后续根据吉林化纤集团对其碳纤维及配套原丝项目的扩产规划，公司原丝扩产将稳步开展，因此假设公司 2021E-2023E 年对应产能分别为 40000 吨/55000 吨/70000吨;产能利用率假设：随着公司大丝束产品逐步实现规模化生产，公司产能利用率逐渐改善，预计公司未来三年产能利用率维持高位，假设公司 2021E-2023E 年产能利用率分别为：90%/90%/90%;产销率假设：受益下游民用碳纤维的高景气度，公司大客户资源显著，产销渠道顺畅，产销率在过去三年一直维持维持高位，假设公司 20

2、21E-2023E 年产销率分别为：96%/96%/96%。价格假设：根据广州赛奥碳纤维数据，以及各公司公布的碳纤维原丝扩产计划，在乐观(原丝:碳纤维=2.5:1)和悲观(原丝:碳纤维=2.2:1)两种情况下，碳纤维原丝的供需差将在 2023 年维持高位，在 2024 年随着吉林化纤、上海石化、金辉碳纤维的产能投放而边际改善，预计未来 2-3 年原丝价格有望维持高位。 假设 2021E-2023E 大丝束原丝(24/25/48K)价格维持 29500/29800/30000 万元。成本假设：2021 年以来丙烯腈价格持续上涨，截止 2021 年 8 月 23 日，丙烯腈(山东市场)报价 1.4

3、8 万元/吨，自 21 年 Q1 丙烯腈价格突破 1.3 万元/吨之后便一直维持高位，根据 Wind 数据山东市场 8 月 23 日报价 1.48 万元/吨，涨价原因主要是 1)下游腈纶需求提升;2)国外丙烯腈装置检修，拉动出口;3)国内部分装置的检修及意外停产。随着明年的供给问题的改善以及新增产能的投放，丙烯腈价格有望下降，但由于公司 21 年上半年有较多丙烯腈低价库存，成本上升未被充分反应，预计 22-23 年仍有成本上升压力，根据我们测算，预计 2021E-2023E 原丝单吨成本 2.02/2.29/2.26 万元/吨。期间费用：公司由于 2019-2020 年之间开展丙烯腈贸易业务，

4、导致期间费率在 2019年出现较为明显的下降，2019-2020 年分别实现期间费率 6.1%、7.8%，分别较 2018 年下降 24.1PCT、22.4PCT，但公司在 2020 年已经全面停止了丙烯腈贸易业务，因此预计2021E-2023E 年期间费率呈上升趋势，对应期间费率分别为 11.5%/10.3%/9.6%。结合以上假设，我们预计公司 2021E-2023E 实现收入 11.4/15.8/19.9 亿元，对应同比增速 2.9%/40%/26%，同时实现毛利率 36%/30%/30%，净利率 21%/17%/18%。对应 2021E-2023E 净利润 2.4/2.7/3.5 亿元，对应同比增速 73%/11%/31%。