【公司研究】华峰氨纶-成本优势不断强化重组开启新征程-20200205[41页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：6 6.45.45 股价取自 2020 年 2 月 5 日 分析师：分析师：谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 电话：17701739936 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 4,633.52 流通股本(百万股) 1,556.10 市价(元) 6.45 市值(百万元) 298.86 流通市值(百万元) 64.63 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 201

2、7A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,150 4,436 13,414 14,797 16,734 增长率 yoy% 45.90% 6.89% 202.42% 10.31% 13.09% 净利润 385 445 1,724 2,336 2,658 增长率 yoy% -226.89% 15.49% 287.24% 35.50% 13.78% 每股收益（元） 0.08 0.10 0.40 0.54 0.62 每股现金流量 0.08 0.19 -0.67 1.57 -0.59 净资产收益率 11.34% 11.71% 16.25% 18.27% 17.37%

3、P/E 77.53 67.13 16.08 11.87 10.43 P/B 8.79 7.86 2.61 2.17 1.81 备注：历史数据按最新股本计算 投资要点投资要点 公司正从氨纶龙头向聚氨酯制品行业龙头迈进公司正从氨纶龙头向聚氨酯制品行业龙头迈进 公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一。2019 年 6 月，公司发 布公告，计划以 120 亿元收购华峰集团旗下浙江华峰新材料有限公司 100%股 权，交易完成后公司将充分发挥协同效应，向全球聚氨酯制品行业龙头企业迈 进。公司目前拥有 14.1 万吨氨纶产能，重庆年产 10 万吨差别化氨纶项目剩余 产能预计 2021 年达产，届时

4、公司氨纶产能将达到 21.1 万吨/年。己二酸方面， 重庆已建成三期各 16 万吨 （共 48 万吨/年） 己二酸生产线，未来四期 16 万吨、 五期 25.5 万吨、六期 25.5 万吨投产后，己二酸总产能将达到 115 万吨/年。 氨纶行业：成本为王氨纶行业：成本为王 氨纶行业具备较大的成本优化空间，加工成本是决定氨纶企业盈利与否的分水 岭，华峰氨纶单吨成本较同行降低 3000 元左右，能源、人工、折旧是关键。 供给端，我国氨纶行业经历过三次大规模的扩张，扩产逻辑由盈利驱动转向份 额驱动，在供需严重错配的情况下，氨纶行业整体盈利能力下滑，大多企业的 扩产意愿与能力逐渐降低， 2020 年后

5、新增产能有限， 预计未来供给端存在边际 改善的可能。需求端，氨纶需求增速高于下游服装行业增速，潜在市场空间可 观。 己二酸行业：优胜劣汰己二酸行业：优胜劣汰 我国是全球第一大己二酸生产国，由于近几年产能扩张速度远大于下游需求的 增速，国内己二酸市场竞争激烈，产能利用率维持在 60%左右。己二酸是华峰 集团旗下多个主体的重要原料，在集团中具有战略性地位，产量和销量均位居 全国第一。公司己二酸成本优势主要体现在三方面，一是物料平衡与副产物再 利用带来的成本降低， 二是重庆地域优势， 三是规模优势带来的议价能力提升。 鞋底原液行业：大器已成鞋底原液行业：大器已成 我国聚氨酯鞋底原液市场呈现明显的寡头

6、垄断格局，由于国内小型鞋底原液厂 面临市场竞争与环保趋紧的双重压力，行业整体开工率仅为 46%，下游鞋企订 单主要集中在具备规模优势与环保优势的大型企业。公司作为行业龙头，国内 市场份额从 2017 年的 57%提升至 2018 年的 63%， 2018 年末公司鞋底原液产能 为 42 万吨，产量约为 33.62 万吨，开工率高达 80%，远超行业平均水平。 盈利预测盈利预测：预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 134.1 亿元、147.97 亿元、 167.34 亿元，归属净利润分别为 17.2 亿元 4、23.36 亿元、26.58 亿元，PE 分 别为 16.1 倍、11.9