【公司研究】鸿路钢构-首次覆盖：产能、销量稳步增加经营质量不断提高-20200115[29页].pdf

1、 公司深度研究 | 鸿路钢构 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 1 15 5 日日 。 产能/销量稳步增加，经营质量不断提高 鸿路钢构（002541.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 鸿路钢构 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 1515 日日 公司评级 买入 股票代码 002541 前次评级 评级变动 首次 当前价格 11.79 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 黄骥黄骥 S0800519090002S0800519090002 联系人联系人 江剑江剑 聂磊聂磊 相关研究相关研究 -7% 3% 13% 23% 3

2、3% 43% 53% 63% 2019-012019-052019-092020-01 鸿路钢构专业工程中小板指 核心结论核心结论 钢结构制造长期发展空间大，未来钢结构制造长期发展空间大，未来7 7年有年有4 4000000亿元增量，亿元增量，CAGR+CAGR+9.29.2%。我 国建筑钢结构产量持续增长，18年达6874万吨，13-18年CAGR+13.5%。 当前我国钢结构建筑占比仅6%， 远低于较发达国家30%-40%的水平。 国家 政策加速推行钢结构建筑，19年3月，住建部提出要大力发展钢结构装配式 建筑，6月发布了装配式钢结构住宅建筑技术标准。此外，砂石供给短缺， 水泥价格上涨，得

3、房率高等诸多优点，使得钢结构建筑应用大有可为。从行 业竞争格局来看，我国钢结构行业集中度较低，18年前五大上市钢结构企业 产量占比仅为5%，集中度提升和专业化分工将成为行业发展的两大趋势。 预计预计1 19 9- -2121年加工销量年加工销量1 188/260/33488/260/334万吨，万吨，2 20/210/21年资本开支有保障。年资本开支有保障。公司 16年开始投资建厂进行扩张，目前已是全国加工产能最大，截止19年中产能 达210余万吨，预计21年底将扩产至447万吨。我们预计20-21年新增产能 96/50万吨，对应的资本开支为16.8/8.75亿元，截止19年三季度末，公司自

4、有资金为1.84亿元，可用银行授信55亿元，产能扩张落地有保障。 经营质量不断提高， 经营性利润占比有望从经营质量不断提高， 经营性利润占比有望从6 62.82.8% （1 18 8年） 提升至年） 提升至9 95.35.3% （2 21 1 年）。年）。由于近年来公司来自政府补贴的营业外收入快速增加，我们将这部分 影响剔除，预计19-21年经营性净利润4.04/5.76/7.97亿元， CAGR+45%。 随着产能的逐步扩大，以及加工品类的升级，公司议价能力有望提升，加工 业务吨净利润稳步提升， 有望从110元/吨 （19H1） 提升至174元/吨 （21年） 。 投资建议投资建议：预计19

5、-21年EPS 0.95/1.23/1.60元，CAGR+26.2%，其中 经营性业绩CAGR+45%。公司拥有全国最大加工产能，单吨盈利有望提升， 且经营性净利润正处于加速增长期。 可比公司20年平均PE14X， 我们认可给 予20年14XPE，对应目标价17.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，钢材价格大幅波动，政府补助不达预期。 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,033 7,874 11,122 14,533 17,862 增长率 39.0% 56.5% 41.2% 30.7% 22.9% 归母

6、净利润 (百万元) 210 416 499 647 836 增长率 43.7% 98.6% 19.9% 29.7% 29.2% 每股收益（EPS） 0.40 0.79 0.95 1.23 1.60 市盈率（P/E） 29.5 14.8 12.4 9.5 7.4 市净率（P/B） 1.0 1.4 1.3 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 鸿路钢构 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 1 15 5 日日 索引 内容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 4 估值与目标价 . 4 鸿路钢构