【公司研究】宏润建设-深度研究报告：区域轨交龙头有望借力基建政策东风看好未来成长性-20200604[16页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 宏润建设（002062）深度研究报告 推荐推荐（首次首次） 区域轨交龙头区域轨交龙头有望借力基建政策东风， 看好未有望借力基建政策东风， 看好未 来成长性来成长性 目标价：目标价：5.27 元元 当前价：当前价：4.61 元元 区域轨交区域轨交民企民企龙头， 业绩增长稳健龙头， 业绩增长稳健。 公司主营建筑施工及市政基础设施投资服 务， 自 2017 年以来建筑施工及市政基础设施投资服务收入占比均达 80%以上， 2019 年占比达 87.63%。 2019 年公司业绩再创新高， 实现营业收入

2、119.43 亿元， 同比+20.78%；实现归母净利润 3.51 亿元，同比+16.38%。公司深耕华东地区 轨道交通建设， 同时面向全国其它地区积极拓展， 目前公司轨道交通工程已进 入全国 18 个城市，另外近年开发的房地产项目主要分布于东北、华东等地。 订单方面， 2019年公司累计新签项目55项， 合计金额77.56亿元， 同比-34.10%， 2019 年公司建筑业新中标工程 92.94 亿元，同比-29.94%，其中轨道交通、市 政工程占比 63.54%。2020Q1 新中标工程 25.64 亿元，同比+8.14%，我们认为 随着今年逆周期调节加码，公司订单有望持续复苏。 基建逆周

3、期调控加码，公司有望受益基建逆周期调控加码，公司有望受益。1）行业资金面持续向好，广义基建固行业资金面持续向好，广义基建固 定投资增速回正定投资增速回正：截至 2020 年 5 月 31 日，全国专项债已发行 2.15 万亿，其 中投向基建的专项债资金比重显著提升，占比约 65.12%；4 月新增社融规模 3.09 万亿元，同比增长 1.42 万亿元。行业资金面持续向好，专项债支持力度 加大。同时，广义基建同时，广义基建 4 月单月增速回正至月单月增速回正至 4.8%，超，超 2019 全年增速，全年增速，细分行 业均回归正增长， 一定程度表明基建领域复工复产情况乐观， 基建稳增长效果 初显，

4、上行逻辑清晰。2）浙江轨交建设全面提速，省内龙头有望率先受益：）浙江轨交建设全面提速，省内龙头有望率先受益： 交通强国浙江方案发布，公司作为省内民营轨交建设龙头企业，拥有“双 特双甲”资质，近年建设业绩丰富，根据公司战略计划，未来将以市场为导向 开拓布局， 发挥轨道交通及地下工程、 市政及路桥等业务优势和工程总承包能 力，加强基础设施和政府重大项目投资建设承接，有望率先受益。3）长江三）长江三 角洲基建继续加码，轨道交通发展空间广阔：角洲基建继续加码，轨道交通发展空间广阔： 长江三角洲地区交通运输更高 质量一体化发展规划印发，公司深耕长三角地区轨道交通建设，是区域轨道 交通建设龙头。我们认为随

5、着规划的提出，长三角地区轨道交通项目将会 进入密集批复和建设期，公司今后几年的轨道交通订单有望进一步增长。 各项财务指标良好，未来成长可期各项财务指标良好，未来成长可期。1）盈利能力）盈利能力较为稳定较为稳定：公司近几年毛利 率整体处于稳定，基本保持在 10%以上。2019 年净利率回升，同比+1.25pp 至 3.25%。 2） 销售费用率保持平稳：） 销售费用率保持平稳： 公司 2019 年期间费用率同比-0.75pp 至 5.15%， 主要系财务费用率及管理（含研发）费用率降低。3）现金流改善明显，）现金流改善明显，资产资产 负债率维持高位负债率维持高位：2019 年公司经营性现金流量净

6、额同比多流入 6.94 亿元，达 到 11.04 亿元，每股现金流为 1.00 元，同比+169.23%，资产负债率 2019 年略 降 0.05 个 pp 至 78.84%。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2020-2022 年 EPS 各为 0.35、0.39 元、0.43 元/股，对应 PE 为 13x、12x、11x。逆周期持续加码基建，公司作为 区域性轨道交通基建龙头，估值和业绩均有望受益，参考 2018 年至今的平均 估值水平（15.08x），给予公司 2020 年 15 倍估值，对应目标价 5.27 元。首次首次 覆盖，给予“覆盖，给予“推荐推荐