【公司研究】宏大爆破--首次覆盖报告：天时地利人和打造军贸赛道第一股-20200131[20页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 01 月 31 日 宏大爆破宏大爆破（002683.SZ） 天时地利人和，打造军贸赛道第一股天时地利人和，打造军贸赛道第一股 一、一、宏大爆破依托宏大爆破依托 HD、JK 两型军贸两型军贸导弹，打破了国内传统军品的研制及导弹，打破了国内传统军品的研制及 商业模式，有望获得快速发展；其军贸平台商业模式，有望获得快速发展；其军贸平台及军工集团的及军工集团的价值突出。价值突出。 1、宏大爆破走的是军贸赛道宏大爆破走的是军贸赛道，这是一条改变传统军品研制、销售、利润等，这是一条改变传统军品研制、销售、利润等 商业模式的高成长发展路径。商业模式的高成长发展

2、路径。不同于国内军工产品的商业模式，军贸赛道至 少有以下优势： 1）市场空间方面：）市场空间方面：军贸面向全球客户采购，市场空间更大。 2）军品利润方面军品利润方面：国内军品保军属性强于商品属性。但是，军贸以市场化、 商品化为导向，以获取利润为首要原则。军贸是拥有高利润模式的产业。 3）研制周期方面研制周期方面：军贸产品省去国内繁琐的研制路径，研制周期大大缩短。 最为重要的是最为重要的是， 导弹是最能拉平敌我双方武力不平衡的利器， 是军贸赛道中， 导弹是最能拉平敌我双方武力不平衡的利器， 是军贸赛道中 的最佳品种。的最佳品种。这是因为，随着武器装备技术升级加速，越来越多的国家会失 去高端武器总

3、体研制的资金与技术实力， 因此购买导弹进行防御对于中小型 国家而言是较好的国防策略。而且，相对于舰船飞机而言，导弹是消耗品， 是军贸赛道中的最佳品种。 2、宏大爆破能切入军贸导弹赛道，是“天时、地利、人和”的结果。宏大爆破能切入军贸导弹赛道，是“天时、地利、人和”的结果。 1）天时：）天时：2015 年 3 月，军民融合上升为国家战略，需要标杆企业。 2）地利：）地利：公司是全国 14 家地方军工国企之一，拥有一级武器承制资格及 火工资质等；其实控人是广东省政府旗下广业集团，军工国企的身份利于其 开拓军品总体项目。 3）人和：）人和：公司已形成导弹梦之队架构，以及军民融合标杆企业团队配置， 导

4、弹研制、销售团队均是国内顶尖大师级人物。宏大爆破这一混改机制的军 工国企平台可以吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放。 截止 2019 年 6 月底，HD-1 项目已投入研发费用 3.27 亿元，目前均是公司 自筹资金投入。我们认为，宏大爆破作为国有民营企业如此大的投入，既是 趁天时地利之东风，也是人和之展现；也表现了高管团队的魄力，以及对 HD-1、JK 项目成功的信心。 3、宏大爆破或将成为我宏大爆破或将成为我国军贸赛道第一股，其军民融合标杆与国军贸赛道第一股，其军民融合标杆与、军贸平台军贸平台、 军工集团军工集团的价值突出。的价值突出。 1）军民融合标杆：宏大爆破走的是“利用自有资金研

5、制武器总体”的新路）军民融合标杆：宏大爆破走的是“利用自有资金研制武器总体”的新路 径，打破了依靠国家军费投入的传统路径，实现了资本、技术、人才的多层径，打破了依靠国家军费投入的传统路径，实现了资本、技术、人才的多层 次融合。次融合。HD-1 导弹将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式，或形成军 民融合典型示范效应。我们认为，HD-1 导弹可以助力宏大爆破成为国内军 民融合标杆企业。体现在： 研制费用方面，研制费用方面，实现资本的融合。HD-1 项目由上市公司自筹资金进行装备 研制，打破了传统的依靠国家军费投入研制的路径。 技术、人才方面的融合：技术、人才方面的融合：HD-1 项目的高起点是固

6、体冲压发动机技术，即实 现了技术、人才方面的军民融合。相对于体制内机制更为灵活，研制效率或 将大幅提升。 2）打造军贸平台，或将成为国内军贸赛道第一股：）打造军贸平台，或将成为国内军贸赛道第一股：目前 JK、HD-1 两型军 贸导弹均获得出口立项批文且研制进展顺利， 静待导弹定型、 订单落地。 2019 年 12 月 11 日， 公司新增航天大师级人物吴宝林为独立董事， 至少表明公司 发展战略、HD-1 项目获得业内顶级专家的认可，公司战略格局再获验证； 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学制品 最新收盘价 24.00 总市值(百万元) 16,970.61 总股本(百万股) 70