【公司研究】红旗连锁-便民利民好邻居深耕成渝经济区-20200409[25页].pdf

1、1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 商业贸易 2020 年 04 月 09 日 红旗连锁 (002697) 便民利民好邻居，深耕成渝经济区 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 深耕西南的便利店龙头，业绩增长亮眼。红旗连锁作为中国 A 股市场首家便利连锁超市，目前已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。2012-2019 年，公司营收规模不断扩大；整合并购完成后，归母净利润大幅回升。2019年，公司实现营业收入 78.23 亿元，同比增长 8.35%；实现归母净利润 5.16 亿元，同比增长 59.97%。通过升级门店、优化商品

2、结构、提升直采比例等，公司盈利能力与营运能力不断提升。 便利店小而美业态崛起，成长空间广阔。近年来，实体零售行业整体增速放缓，便利店业态凭借精细化、便利服务优势广受欢迎，逆势增长。然而，我国便利店业态销售额占实体零售比重仅 0.14%，相较于日本 8.26%占比，成长空间巨大。此外，我国便利店行业品牌众多，行业集中度低，区域龙头便利店企业存在收购整合机会，提升市占率。我们认为，随着城镇化率、人均 GDP 的逐年提高，以及国家政策支持，便利店行业将快速扩张。 内生外延加速扩张，区域先发优势构筑品牌壁垒。公司以成都为中心，凭借标准化快速复制能力在成渝经济区内快速扩张。2015 年，公司先后收购红艳

3、、互惠、四海三家超市企业；截止 2019 年年末，公司共有门店 3070 家，遍布四川省，在川内具有极强的品牌认知度和客户黏性。随着周边城市的不断发展，消费需求旺盛，公司将持续受益于渠道下沉及区域密集布局带来的品牌与规模效应。我们测算，公司门店或有 7 倍以上增长空间。 坚持“商品+服务”差异化竞争策略，多措并举驱动高效成长。 （1）依托永辉超市生鲜供应链，逐步推进门店生鲜化改造，打造“商品+生鲜+服务”的社区生活店新业态； （2）重视信息系统建设，对供应链各个环节实行数字化、实时化和精细化的流程控制；利用大数据、云平台，进行精准营销、选品，不断满足消费升级的需求； （3）大力发展增值业务，增

4、强便利特色，为公司带来增量消费群体的同时，提升客户忠诚度；联合新希望集团、银米科技设立的新网银行，自 2018 年起扭亏为盈，持续贡献大额投资收益，丰厚公司业绩。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司未来数年仍有充裕的展店空间。我们假设公司持续扩张并推进门店升级改造，新网银行盈利模式逐渐成熟，预计 2020-2022 年公司将实现营收 89.16/98.01/106.08 亿元，实现归母净利润 6.5/7.63/8.91 亿元，对应 PE 分别为21/18/15 倍，采用相对估值给予 2020 年 28 倍 PE 对应的价格为 13.44 元，较当前股价仍有 36.03%的空间，首次覆盖，给予“买

5、入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，便利店行业竞争加剧，新网银行经营波动。 市场数据： 2020 年 04 月 08 日 收盘价（元） 9.88 一年内最高/最低（元） 10.03/5.41 市净率 4.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 10653 上证指数/深证成指 2815.37/10386.55 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 2.25 资产负债率% 40.12 总股本/流通 A 股 （百万） 1360/1078 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师

6、赵令伊 A0230518100003 联系人 赵令伊 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 7,220 7,823 8,916 9,801 10,608 同比增长率（%） 4.1 8.3 14.0 9.9 8.2 归母净利润（百万元） 323 516 650 763 891 同比增长率（%） 95.7 60.0 25.9 17.4 16.8 每股收益（元/股） 0.24 0.38 0.48 0.56 0.65 毛利率（%） 29.4 30.9 31.0 31.3 31.8 ROE（%） 12.4 1