【公司研究】华测检测-面向未来新常态与新布局-20200531[50页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 5050 Table_Page 公司深度研究|综合 证券研究报告 华测检测（华测检测（300012.SZ） 面向未来，新常态与新布局面向未来，新常态与新布局 核心观点核心观点： 新常态：高质量发展，全面实现效率提升。新常态：高质量发展，全面实现效率提升。公司是国内第三方检测行 业民营龙头，2006-2019 年收入复合增速 34.3%。自 2018 年起，公司 内部战略转型实施精细化管理，全面实现效率提升，体现在几个方面： 1.提升设备利用率，强化成本费用管控。19 年综合毛利率 49.41%，提 升 4.61 pct，销售费用率还存

2、在压缩空间。2. 19 年公司人均产值提升 至 34 万元，ROE 达到 15%以上。对比 SGS 亚洲地区人均产值 42.6 万元，还存在提升空间。3.服务业的产能扩张与利润率呈现负相关性， 对比 Eurofins，公司资本开支扩张放缓，有望迎来现金流阶梯式上升。 新布局：对标海外，扩张全球。新布局：对标海外，扩张全球。国际龙头均经历了跑马圈地到扩张地 区和业务版图的发展之路，公司历史上也有并购的基因，多位管理层 曾任职 SGS、Intertek 等外资品牌，具有丰富的从业经验，为公司未 来多领域、全球化发展保驾护航。 几个问题的探讨：几个问题的探讨：1.受益优异的赛道属性，公司全方位布局实

3、现了持 续而稳定的成长， 这是支撑高估值的核心要素。 2.以实验室为核心的业 务模式，其业务规模取决于设备的利用率、报价体系、资本开支节奏 等因素。对标外资龙头，我们测算了公司当前固定资产下的目标收入 规模。 3.实验室的成本与产能释放周期的不匹配， 导致公司业绩的波动， 但长期来看，行业龙头的长期增长动力来源于不断再投资的能力。 投资建议：投资建议： 我们预测20-22年营业收入分别为39.09/47.28/55.70亿元， EPS 为 0.35/0.44/0.53 元/股，当前股价对应 PE 为 51/41/34x。综合 考虑行业平均估值以及公司成长性，我们维持 20 年合理 PE 55x

4、 的观 点不变，对应合理价值 19.34 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险， 公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,681 3,183 3,909 4,728 5,570 增长率（%） 26.6 18.7 22.8 21.0 17.8 EBITDA（百万元） 545 738 831 1,035 1,252 归母净利润（百万元） 270 476 583 732 873 增长率（%） 101.6 76.5 22.3

5、 25.5 19.3 EPS（元/股） 0.16 0.29 0.35 0.44 0.53 市盈率（P/E） 40.21 51.88 51.48 41.01 34.38 市净率（P/B） 4.00 7.85 8.05 6.73 5.63 EV/EBITDA 19.37 33.08 35.12 27.96 22.85 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 18.1 元 合理价值 19.34 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2020-05-31 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1663.40/1509.95 总市值/流通市值（百万

6、元） 30108/27330 一年内最高/最低（元） 18.44/8.90 30 日日均成交量/成交额（百万） 15.61/275.92 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 10.61/33.50 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 分析师：分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 华测检测（300012.SZ）:精