【公司研究】沪电股份-深度研究报告：新基建扬帆起航品牌老厂风头正劲-20200601[23页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 沪电股份（002463）深度研究报告 强推强推（维持维持） 新基建扬帆起航，品牌老厂风头正劲新基建扬帆起航，品牌老厂风头正劲 目标价：目标价：35.6 元元 当前价：当前价：24.39 元元 5G 基站与基站与 IDC 需求共振，高端产能供不应求需求共振，高端产能供不应求，产品结构优化与，产品结构优化与边际边际产能提升产能提升 驱动业绩加速成长。驱动业绩加速成长。 沪电在高端通讯板和汽车板积累深厚， 主流客户包括华为、 思科、博世等全球巨头，产品竞争力和市场份额位居前列。5G 新基建提速， 增量

2、需求以高多层的高频高速板为主，沪电与深南、 生益等一线梯队占据主要 市场份额，且高端产能扩张速度有限，行业需求爆发导致交货周期显著拉长。 短期看 5G 基站需求爆发为市场增量主要驱动力，国内基站建设集中于 20-21 年，海外需求峰值有望出现在 21-22 年。中长期看后 5G 时代海量数据催生数 据中心需求持续增长， 云计算的行业趋势确立驱动数通板长期稳健增长。 通讯 板景气阶段有望穿越运营商资本开支周期， 沪电等头部厂商有望凭借先进产能 和技术优势坐享行业成长红利。 通讯板通讯板盈利持续提升盈利持续提升，主力工厂产能，主力工厂产能天花板尚远天花板尚远。公司自 2018Q2 开始业绩进 入快

3、速成长阶段，核心驱动在于 4G 基站扩容，产能稼动率提升，进入 5G 建 设期后，产能利用率维持高位，高多层产品占比持续提升推动毛利率改善，业 绩增速持续超越产值增速。2020 年服务器/数据中心需求已经看到显著增长， 公司盈利能力更强的数通板比例持续提升， 中期盈利能力更加稳定。展望二季 度， 公司产能利用率已经恢复到去年四季度水平， 得益于产品结构的边际优化， 公司季度盈利有望再创新高。主力产区青淞厂扩产计划有望提前推进，中期产 值仍有较大提升空间，排污指标扩容后沪利微电亦有扩产空间。黄石一厂招工 问题解决后产能爬坡有望加速推进，远期预留厂房仍可进行产能扩张。 自动化 产线改造将提高生产效

4、率提升边际产出，瓶颈设备补齐也会增加边际产值。 汽车板需求短期受挫，中长期汽车板需求短期受挫，中长期 ADAS密集 BGA 多，窄孔壁间距导致的 CAF 失效问题;因板厚容易导致斜钻问题。 图表图表 42 高层线路板高层线路板技术壁垒较高技术壁垒较高 资料来源：电子发烧友网，华创证券 高层线路板的生产不仅需要较高的技术和设备投入，更需要技术人员和生产人员的经验积累，同时高层板客户认证 手续严格且繁琐，因此高层线路板进入门槛较高，实现产业化生产周期较长。目前深南电路、沪电股份和生益科技 三家高端通信 PCB 绝大部分市场份额，较高的进入壁垒可以使公司短期内保持较强的盈利能力。 公司多年深耕高多层

5、公司多年深耕高多层 PCB，良品率处于较高水平，生产成本相对较低，先发优势明显。，良品率处于较高水平，生产成本相对较低，先发优势明显。公司在 2010 年之前就进入 18 层以上超高层板生产领域，2013-2014 年受设备精密度、设备搬迁等因素影响，整体良品率同比下滑。2015 年公 司搬迁完成后，在高端产品比例提高的同时，整体良品率稳步上升，2019 年同比提升 0.14pct 至 93.60%。相较于新 进入企业，公司多年深耕高多层 PCB，良品率处于较高水平，生产成本相对较低，先发优势明显。 图表图表 43 公司良品率情况公司良品率情况 资料来源：公司公告，华创证券 87.03% 85

6、.98% 88.53% 89.38% 87.70%88.27% 85.42% 83.89% 90.68%91.37% 92.15% 93.46%93.60% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 2007200820092010201120122013201420152016201720182019 沪电股份沪电股份（002463）深度研究报告深度研究报告 ）1210 号 20 四、盈利预测及投资建议四、盈利预测及投资建议 公司一季度受疫情冲击产出环比有所下滑，但新基建驱动下 5G 基站和数通板需求依然强劲，公司复工以来产能利 用率维持在高位。我们对公