【公司研究】和顺石油-首次覆盖报告：民营加油站龙头跑马圈地进入加速成长期-20200617[21页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 06月 17日 和顺石油和顺石油（603353.SH） 民营加油站龙头，跑马圈地进入加速成长期民营加油站龙头，跑马圈地进入加速成长期 民营加油站龙头：民营加油站龙头：公司是国内首家上市的民企加油站企业，立足于湖南长株 潭区域， 拥有 30 座自营加油站及 9 座特许经营加油站，拥有库容为 2.95 万 立方平米的湘潭油库，成品油周转量已经达到 40 余万吨，拥有 1 条铁路专 线使用权、25 辆不同吨位的油罐车。 加油站行业加油站行业改革和改革和提升空间大提升空间大：2019 年国内共有超过 10.6 万座加油站，成 品油零售市场规模超过 3 万

2、亿，市场空间巨大。加油站本质是销售油品的零 售行业，利润率取决于成品油售价及采购成本，受国际原油价格及成品油价 格影响很小，具备刚需、高频的消费属性，同时存在一定品牌效应和区域独 占性。我们认为经营加油站的核心在于提升资产周转率、成本控制能力以及 差异化的营销和服务手段。目前“两桶油”垄断了国内 46%的加油站，市 场竞争尚不充分，行业存在市占率提升，服务改善及经营效率提高的诉求， 这就给予了民营加油站迅速扩张的土壤。 公司公司跑马圈地跑马圈地进入快速成长期：进入快速成长期：公司是国内民营加油站第一股，经营效率及 盈利能力高，2019 年公司日均加油量为 18.16 吨，较中石油和中石化分别

3、高 80%和 66%，净利率 8.3%，也显著高于两桶油 23%的净利率水平。 资金实力是民营加油站的主要短板， 我们认为公司现在已经具备了一定品牌 效应，上市之后将会加速跑马圈地，通过新建、租赁及并购等多种方式快速 发展加油站点，在扎根湖南省区域市场的基础上，逐步开拓省外市场，商业 模式可复制的空间还很大，我们看好公司成为民营加油站行业性龙头。 营销及服务组合拳快速提升单站销量：营销及服务组合拳快速提升单站销量： 公司收购或租赁站点后对同一个站点 销量提升非常明显，从公司 2018 年成立的四家加油站的情况来看，经过几 个月到半年的经营提升，2019 年日均销量分别有 16%、17%、39%

4、、40% 的增长，主要得益于公司差别化的定价策略、互联网式营销手段以及“海底 捞式”服务，不断增强对零售用户的粘性和吸引力，同时依靠价格优势，对 滴滴等营运车辆形成了非常强的周转率及粘性。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 20202022 年的归母净利润分别为 2.10、2.98 及 3.99 亿，分别对应 29.7、20.9 及 15.6 倍 PE，首次覆盖，给 予“买入”评级。 风险提示风险提示： 国际原油价格短期内急剧波动国际原油价格短期内急剧波动、 竞争加剧导致竞争加剧导致零售产品价格下滑零售产品价格下滑 的影响的影响、扩张进度不及预期扩张进度不及预期、管理人才稀

5、缺的压力管理人才稀缺的压力。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,339 1,940 1,948 2,441 3,161 增长率 yoy（%） 13.2 -17.1 0.4 25.3 29.5 归母净利润（百万元） 156 162 210 298 399 增长率 yoy（%） -18.7 3.7 29.7 42.2 33.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.17 1.21 1.57 2.24 2.99 净资产收益率（%） 29.7 23.5 24.5 27.3 27.8 P/E（倍） 40.0 38.6 29.7 20.9 15.

6、6 P/B（倍） 12.0 9.1 7.3 5.7 4.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 石油化工 最新收盘价 46.80 总市值(百万元) 6,242.18 总股本(百万股) 133.38 其中自由流通股(%) 25.03 30 日日均成交量(百万股) 4.43 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 王席鑫王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱： 分析师分析师 孙琦祥孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱： 分析师分析师 罗雅婷罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱： 2020 年