光伏银浆行业深度报告：国产替代进程加速低温银浆空间广阔-210819（34页）.pdf

1、正面银浆利润率空间有望见底回升。近年来，以帝科股份、常州聚和、苏州晶银等为代表的银浆生产企业通过持续研发和技术进步，实现了国产浆料质量和性能的迅速提升。行业竞争加剧叠加银价上涨导致行业平均毛利率水平逐年下降，2018-2020 年行业平均毛利率水平分别为 18.35%、17.11%、14.51%。以帝科股份为例，2018-2020 年帝科股份正银单位售价分别为 4219 元/kg、4166 元/kg、4815 元/kg，单位毛利分别为 839 元/kg、 707 元/kg、641 元/kg，正面银浆单位利润呈现下行趋势。随着价格和利润继续走低，二三线供应商有望在本轮竞争中出局，龙头企业凭借技术

2、和资金优势，市场份额有望扩大，格局改善后行业盈利能力有望见底回升。N 型 HJT 低温银浆尚依赖进口，国产供应商处于起步阶段。整体来看 N 型电池浆料的国产化程度仍较低，约为 20%左右。目前 HJT 低温银浆市场占有率最大的供应商是来自日本的 KE。日本 KE 专注 HJT 电池使用的低温银浆开发，目前其 Finger 细栅产品的体电阻率已低于 6*10-6cm，并将在 1 年内通过引入低温烧结银粉技术，将电极体电阻率降至4-5*10-6cm;细栅产品可印刷 35-40m 宽的 Finger 设计网版，该产品焊接拉力大于1N/mm。此外贺利氏、LG、Namics、杜邦也有比较成熟的产品。国内

3、厂商中天盛、晶银、聚和、帝科都有一些较为稳定的产品。银浆价格与银粉价格高度相关，银粉价格波动上行。正银原材料成本中银粉占比约为98%，原材料成本受银价波动和银粉市场供求影响较大。2014 年至 2020 年 6 月期间其价格一直在 4000 元-5000 元/kg 区间震荡。2020 年 7 月泛美白银关闭秘鲁两所白银矿导致供给缩进，银粉价格一度飙涨至 6950 元/公斤。正面银浆价格波动与银粉价格波动基本一致，2017 年起一直在 5000-6000 元/kg 之间浮动，20 年下半年受银粉价格波动影响，最高涨至 2020 年 8 月的 7000 元/kg，当前价格仍在 6000 元/kg 以上高位震荡。银粉价格波动主要受白银短期供给冲击影响，目前白银供给逐步恢复正常，预计未来银粉价格上涨空间有限，银浆价格将保持平稳。