【公司研究】红旗连锁-外拓内增驱动新阶段高效成长-20200205[32页].pdf

1、红旗连锁（红旗连锁（002697） 外拓内增，驱动新阶段高效成长外拓内增，驱动新阶段高效成长 汪立亭汪立亭 首席分析师首席分析师 S0850511040005 李宏科李宏科 高级分析师高级分析师 S0850517040002 2020年年2月月5日日 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 投资要点投资要点 2 四川便利超市龙头，稳健成长典范四川便利超市龙头，稳健成长典范。实控人曹世如及曹曾俊共持股27.63%，2018年初引入永辉超市持股 21%，截至2019年底门店约3070家，覆盖以成都为核心的四川8个城市，西部地区便利店龙头。2010-2016 年收入CAGR为

2、14.78%，2016-2018年内生提效，主业净利率增至2018年的3.7%，2019年再次扩张提速，1- 3Q19收入59亿元增8%，主业净利2.8亿元增27%，净利率增至4.8%。发展过程中呈“提速提效提速+ 提效”的螺旋式驱动特点，稳健成长。 中国便利店行业高成长，加密提效空间大中国便利店行业高成长，加密提效空间大。增速快但占比低：增速快但占比低：中国便利店行业2012-18年市场规模CAGR 14.6%，2018年1097亿元，但仅占比超市行业3.6%。 对标日本：对标日本：2018年中国人均GDP达9771美元，为便 利店快速发展奠定基础；中国便利店2018年坪效约日本1/3、单店

3、日销约1/4，提效空间大，测算行业长期空间 近3000亿元。集中度低集中度低：中国CR3 26%（日本88%），红旗连锁6.2%居第3。 2019年扩张提速，年扩张提速，开店开店&收购，加密并下沉。收购，加密并下沉。开店开店+并购双驱动并购双驱动：2016-17年为并购磨合期，2017-18年开 店放缓，预计2019年再次加速至净开店超250家、收购9010约50家门店；预计在基础夯实、能力提升后的新 阶段，公司有望维持较快扩张速度，并有外延新方式机会。 空间：空间：公司在成都便利店市占率超50%，测算 未来在成都的增量空间为700-1000家门店，其中天府新区等加密空间大，川内地级市下沉有机

4、会。 物流支物流支 撑：撑：现有西河、簇桥、温江三个物流中心，我们预计可支持5000家门店。 精细精细化管理，化管理，竞争力与经营效率已上新台阶竞争力与经营效率已上新台阶。优势：优势：深耕社区，做透区域，效率为先，稳健经营又不失进 取成长。供应链：供应链：深耕本地供应链，大数据选品，引入进口/网红商品，携手永辉生鲜改造，收购9010并参 股吉百兴，补强快餐熟食经营；数字化：数字化：运用红旗云大数据平台深化数字运营，联手饿了么等推进到家服务； 增值服务：增值服务：提供80多项便民增值服务，发挥“城市基础设施”网络价值。 效率：效率：毛利率由2016年27.2% 升至1-3Q19的30%，主业净利

5、率由2.3%升至4.8%，ROE持续升至2018年的13%。 盈利盈利预测与估值预测与估值。预计2019-2021年归母净利润各4.99亿元、5.74亿元、6.44亿元，同比增长54.5%、15.2%、 12.1%。给以2020年4亿主业净利25-30 x PE、投资收益5x PE，综合对应合理市值区间108-128亿元，合理价 值区间8.0-9.4元，“优于大市”的投资评级。 风险提示：竞争加剧；开店速度低于预期；新品类拓展的不确定性；新网银行投资收益的不确定性。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 4 5 3 1 2 8 1 / 4 4 4 9

6、 2 / 2 0 2 0 0 2 0 5 1 6 : 4 0 主要内容主要内容 3 1. 四川便利超市龙头，稳健成长典范四川便利超市龙头，稳健成长典范 2. 中国便利店行业高成长，加密提效空间大中国便利店行业高成长，加密提效空间大 3. 2019年扩张再提速，开店年扩张再提速，开店&收购，加密并下沉收购，加密并下沉 4. 精细化管理，精细化管理，竞争力与经营效率已上新台阶竞争力与经营效率已上新台阶 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 4 5 3 1 2 8 1 / 4 4 4 9 2 / 2 0 2 0 0 2