【公司研究】豪能股份-深度研究报告:隐形冠军的全新周期-20200228[28页].pdf

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【公司研究】豪能股份-深度研究报告:隐形冠军的全新周期-20200228[28页].pdf

1、 )1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 豪能股份(603809)深度研究报告 强推强推(首次首次) 隐形隐形冠军冠军的全新周期的全新周期 目标价:目标价:21.2 元元 当前价:当前价:11.6 元元 汽车传动系统中的隐形冠军。汽车传动系统中的隐形冠军。豪能是国内同步器零件(齿轮等)的龙头企业, 基地位于四川、重庆,客户优质、经营稳定。近年开发出离合器零件、差速器 零件等新产品, 逐渐由同步器王者成为汽车传动系统领军供应商, 进一步打开 成长空间。 行业巨头携手,迈上全球舞台。行业巨头携手,迈上全球舞台。公司 2019 年与全球第四大

2、零部件企业麦格纳 达成战略协议,在“锻造件、同步器系统、差速器总成和驻车系统”领域建立 战略合作关系,带来大量新项目及海外建厂机遇,以及出口业务飞速增长。同 时,公司另一核心大客户大众,扶持新业务差速器产品实现突破。绑定巨头, 带来量的同时,还带来背书,给后续新客户新订单带来极强示范效应。 高弹性,高弹性,新产能、新项目同步释放。新产能、新项目同步释放。公司 2017 年上市,尽管上市后行业景气 不断下滑,公司反而逆势大举扩张产能,合计规划 17 亿元,达到上市前固定 资产原值的 2 倍以上, 完成后有望支撑公司营收和净利达到 2019 年的 2 倍、3 倍。高强度资本开支背后,是公司充沛的订

3、单储备、稳固深入的大客户关系、 以及对自身发展及战略的信心,2019 年披露的全生命周期订单总金额就已达 到 2018 年营收近 2 倍。由于公司重资产属性突出,正负规模效应显著,产能 伴随新项目落地,叠加行业景气回暖,未来三年经营弹性有望大超市场预期。 低估值等待戴维斯双击。低估值等待戴维斯双击。 豪能当前状态类似于精锻 2014 年, 位于新周期起点。 由于上市时间晚而寂寂无名, 且近期经营受行业、 产能投放、 新订单节奏影响, 估值远低于其它零部件公司,目前 2020PE、2020PB 仅 15 倍、1.5 倍。预计接 下来将看到公司业绩与估值双重提振。中期按 3 年利润体量增 2-3

4、倍、20 倍 PE,预期对应市值 70-90 亿元。 投资建议:投资建议:公司是同步器零件龙头,成功开发出离合器、差速器新产品拓宽成 长边界,依托战略合作伙伴麦格纳、大客户大众进一步开辟新市场。2017 年 上市以来持续扩增产能, 完成后预计可支撑 2019 年 2 倍营收和 3 倍净利体量。 公司目前位于新产能和充沛新项目释放起点, 重资产属性进一步加强了经营弹 性,预计未来三年公司新周期表现将大超市场预期。我们预计公司 2019-2021 年归母净利 1.3 亿、1.8 亿、2.5 亿元,同比-21%、+39%、+42%,对应当前 PE 19、14、10 倍。考虑公司未来三年有望实现高速增

5、长,以及可比公司估值情 况, 给予 2020 年目标 PE 25 倍, 对应目标价 21.2 元, 对应当前股价空间 83%。 首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示风险提示:行业景气恢复低于预期、海外订单爬坡低于预期、新产品项目定点 进度低于预期、资本开支及转固强度高于预期等。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 930 949 1,169 1,461 同比增速(%) 10.4% 2.0% 23.1% 25.1% 归母净利润(百万) 161 128 178 251 同比增速(%) 7.4% -20.6% 38.6% 41.7% 每股盈利(

6、元) 0.77 0.61 0.85 1.20 市盈率(倍) 10.8 19.0 13.7 9.7 市净率(倍) 1.1 1.5 1.4 1.3 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2020年2月28日收盘价 证券分析师:张程航证券分析师:张程航 电话:021-20572543 邮箱: 执业编号:S0360519070003 总股本(万股) 20,907 已上市流通股(万股) 11,507 总市值(亿元) 24.25 流通市值(亿元) 13.35 资产负债率(%) 29.6 每股净资产(元) 7.4 12 个月内最高/最低价 13.61/8.53 -25% -11% 2% 15% 19/

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