【公司研究】和顺石油-公司首次覆盖报告：上市树立民营加油站品牌加速扩张打造龙头地位-20200713[22页].pdf

1、化工化工/石油化工石油化工 1 / 22 和顺石油和顺石油（603353.SH） 2020 年 07 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/13 当前股价(元) 54.89 一年最高最低(元) 58.00/27.50 总市值(亿元) 73.21 流通市值(亿元) 18.32 总股本(亿股) 1.33 流通股本(亿股) 0.33 近 3 个月换手率(%) 1,075.33 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 上市树立上市树立民营加油站民营加油站品牌品牌，加速扩张，加速扩张打造龙头地位打造龙头地位 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪成

2、（分析师） 证书编号：S0790520020003 上市树立民营加油站品牌，加速扩张打造龙头地位上市树立民营加油站品牌，加速扩张打造龙头地位。首次覆盖，给予“买入”。首次覆盖，给予“买入” 评级评级。 公司是民营加油站龙头企业，上游采购渠道多样化保障油品稳定供应、具成本优势， 自建油库维稳批零价差、 保障利润稳定； 计划投入 7 亿元通过收购&租赁的方式新增 18 座加油站， 增量空间广阔。 我们预测 2020-2022 年， 公司归母净利润为 212/294/416 百万元，同比增长 30.9%/38.8%/41.4%，EPS 分别为 1.59/2.20/3.12 元；以 7 月 13 日

3、收盘价计算，对应 PE 为 34.6/24.9/17.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 上游采购渠道多样化，自建库存维稳批零价差上游采购渠道多样化，自建库存维稳批零价差 上游采购渠道多样化：上游采购渠道多样化： 公司建立了以山东地炼为主、 国有石化企业为辅， 贸易商为补 充的多元化采购渠道。 充分利用供应渠道优势， 有效应对原油价格波动， 保障油品稳 定供给；山东地炼为主要供应渠道，占比 50%以上，对比 2017-2019 年山东地炼出厂 价始终低于中石油、中石化的批发价，采购成本上具有优势。自建油库维稳批零价自建油库维稳批零价 差：差：公司拥有库容 2.95 万方的湘潭油库，平均库存周

4、期为 15 天，与成品油调价 周期 10 个工作日基本保持一致， 最大程度减小原油价格变动对公司的不利影响。 此外，长沙铜官油库项目建成后，公司将拥有 9 万方仓储能力，周转量将达到 100 万吨以上，有助于加强公司采购议价能力和抗风险能力。 抢先布局构建竞争壁垒，收购抢先布局构建竞争壁垒，收购&租赁加速版图扩张租赁加速版图扩张 抢先布局建构竞争壁垒：抢先布局建构竞争壁垒：由于新建加油站审核复杂，且国家规定城区加油站之间车 行距离不少于 1.8 公里，优质地段加油站成为稀缺资源。截止 2019 年底，公司自营 30 座加油站，主要位于在市区或主干路段附近。同时配套有库容 2.95 万方的湘潭油

5、 库，3.2 公里铁路专线使用权、25 辆不同吨位的油罐车，建构竞争壁垒。收购收购&租赁租赁 加速版图扩张：加速版图扩张：根据公司扩张项目计划，将投入 7 亿元新增 18 座加油站，平均单站 成本为 3850 万元/座。对比 2018 年-2019 年自建平均成本为 4269 万元/座。通过租赁 和收购的综合成本将低于自建成本，同时缩短前期准备时间，使公司实现短期快速 扩张的目标。另外，公司通过此模式有望扩张到省外发达地区，增量空间广阔。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧、加油站扩张不及预期、品牌营销效果不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 202

6、0E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,339 1,940 2,241 3,309 4,495 YOY(%) 13.2 -17.1 15.5 47.7 35.9 归母净利润(百万元) 156 162 212 294 416 YOY(%) -18.7 3.7 30.9 38.8 41.4 毛利率(%) 15.4 19.2 20.8 20.0 20.5 净利率(%) 6.7 8.3 9.5 8.9 9.2 ROE(%) 29.7 23.5 24.7 26.9 28.6 EPS(摊薄/元) 1.17 1.21 1.59 2.20 3.12 P/E(倍) 46.9 45.3 34.6 2