【公司研究】豪能股份-细分龙头进入新品与经营周期-20200325[36页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 豪能股份豪能股份(603809) 买入买入 合理估值： 113.67-16.71 元 昨收盘： 10.84 元 （首次评级） 汽车零配件汽车零配件 2020 年年 03 月月 25 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 209/115 总市值/流通(百万元) 2,266/1,247 上证综指/深圳成指 2,722/9,922 12 个月最高/最低(元) 19.67/8.53 证券分析师：

2、梁超证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺证券分析师：何俊艺 电话： 0755-81981823 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 细分龙头进入细分龙头进入新新品与经营周期品与经营周期 投资逻辑投资逻辑：同步器龙头进入新品与经营周期新起点同步器龙

3、头进入新品与经营周期新起点 公司是国内汽车同步器龙头，技术积淀深厚，盈利能力突出，凭借品质与成本 优势持续开拓大众、格特拉克、麦格纳等优质海外客户。公司掌握锻造工艺链 核心技术而非仅做单一产品，基于工艺和客户的同源性具备较强的产品横向扩 张能力，从同步器到结合齿到差速器的路径均可验证。中期维度来看，公司有 望进入资本开支向下以及需求向上带来的盈利修复阶段。 新品周期新品周期：基于工艺和供应体系同源，延伸结合齿、差速器等新品基于工艺和供应体系同源，延伸结合齿、差速器等新品 我们认为对于公司主业的理解不应仅限于同步器单品， 而应该是其相关锻造等 工艺链技术。同步器已经成为明星产品填补国内空缺，并成

4、为行业龙头。基于 同步器奠定的较好市场口碑和客户关系，结合客户新需求，后期基于工艺、技 术、产能的同源性实现品类扩张，延伸出同步器、差速器等新产品，原明星产 品同步器齿环占比从 2013 年的 81.60%下降到 18 年的 50.32%，新产品结合 齿从 3.99%提升到 15.68%，新产品差速器已经获得大众、吉利、格特拉克、 麦格纳订单验证。 经营周期经营周期：资本开支向下，营收端向上，进入盈利修复通道资本开支向下，营收端向上，进入盈利修复通道 我们认为公司从 20 年开始有望进入资本开支向下以及需求向上带来的盈利修 复阶段。成本端来看，13-19 年资本开支持续大幅度增加，我们预计 2

5、0 年开 始放缓（18/19 年资本开支约为 4 亿/年，预计 20/21 降低到 2 亿/年） 。营收端 来看，行业需求回暖以及公司自身在手订单充沛，我们预计 20/21 年营收增速 显著提速，20/21 年增速达到 15.04%/27.70%。公司此前毛利率下滑主要受折 旧与摊销率、制造费用、产品结构等影响，后期由于产能利用率提升以及产品 结构优化，毛利率有望在 20/21 年修复至 32.39%/32.89%。 风险提示风险提示 疫情影响具备不确定性带来需求复苏不及预期，新项目投产不及预期等。 投资建议投资建议：新品打开新成长，经营周期向上新品打开新成长，经营周期向上 我们预计公司 19

6、-21 实现营收 9.17 亿/10.55 亿/13.48 亿，实现净利润 1.21 亿 /1.59 亿/2.08 亿，实现每股收益 0.58 元/0.76 元/0.99 元。我们给予公司合理估 值区间为 13.67-16.71 元（对应 20 年 PE 18-22x） ，相对 20 年 3 月 24 日收盘 价存在 26.15%-54.19%的估值空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 930 917 1,055 1,348 (+/-%) 10.4% -1.4% 15.0% 27.7% 净利润