【公司研究】豪能股份-深度报告：新业务放量盈利能力修复细分龙头未来可期-20200618[27页].pdf

1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 27 新业务放量，盈利能力修复，细分龙头未来可期新业务放量，盈利能力修复，细分龙头未来可期 豪能股份（豪能股份（603809603809）深度深度报告报告 分析师：分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 06 月 18 日 投资要点：投资要点： 公司概况：国内同步器齿环龙头公司概况：国内同步器齿环龙头 公司成立于 2006 年，在收购长江机械的基础上，公司以同步器齿环为起点，

2、扩 充了其他传动系统产品，当前公司产品包括同步器、离合器和差速器三大系统， 以及轨道交通传动系统。 从业绩上看， 20122019年公司营收总体稳健， 2020Q1 受疫情影响下滑 13.34%； 归母净利润增速总体低于营收， 主要受毛利率降低影 响，2020Q1 逆势增长则主要在于毛利率有所提升。公司毛利率逐年下滑，主 要受折旧摊销增加影响了制造费用、毛利率较低的齿毂齿套业务营收占比提升 等因素影响，但从 2019Q4 开始公司毛利率和净利率呈现上升趋势。 公司看点之一：延伸产品线，开拓新业务公司看点之一：延伸产品线，开拓新业务 公司起步于同步器齿环业务，已经成为国内同步器齿环龙头，尽管近年

3、来受 AT 和 CVT 变速箱的市场份额提升及整车需求变动影响，公司销量逐年下滑，但是 产品结构在优化，使得营收增速变动略优于销量；同时公司扩充了齿毂、齿套、 结合齿等同步器总成其他零部件产品，已进入放量阶段，尤其是结合齿获得了 麦格纳、格特拉克的新订单，销量逐年快速增长。我们认为，公司在同步器业 务上未来的增长点主要来自齿毂齿套和结合齿业务的产销量增长和市占率提 升。 公司在以同步器产品为重心的基础上，持续开拓差速器、离合器和高铁传动系 统等相关零部件配套市场，且已获取多个订单，例如离合器系统拿下麦格纳订 单，差速器系统拿下大众、格特拉克（江西） 、吉利等订单，因而公司的新业务 具备发展潜力

4、，有望成为公司中长期新的增长点。 公司看点之二：产能陆续落地，公司看点之二：产能陆续落地，盈利能力有望修复盈利能力有望修复 近年来公司资本开支迅速增长，导致相应的折旧与摊销逐年增长。但截至 2019 年底， 公司的三个募投项目均已结项且已实现部分效益， 年产 1000 万件汽车同 步器生产线建设项目也已完工，目前在建项目仅剩汽车同步器系统智能生产基 地项目，而该项目的后续投资不超过 2.6 亿元。若公司后续无新的产能投建项 目，我们认为公司的资本开支高峰已过，未来在规模效应作用下，折旧摊销对 毛利率的影响将逐渐变小，公司的盈利能力有望改善。同时，公司新产能的陆 续落地还将满足新增订单的需求，提

5、升公司的成长性预期。 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 我们预计公司 2020/2021/2022 年实现营业收入分别为 9.74/11.05/12.42 亿元， 同比增速分别为 4.95%/13.53%/12.38%； 实现归母净利润 1.40/1.66/1.89 亿元， 同比增速分别为 14.53%/18.52%/14.40%，对应 EPS 为 0.67/0.79/0.91 元/股， 对应 PE 为 20/17/15 倍。 汽车汽车汽车零部件汽车零部件 证券分析师证券分析师 郑连声 022-28451904 研究研究助理助理 陈兰芳 SAC No： S1150118080005 022

6、-23839069 评级：评级： 增持增持 上次评级： 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 13.33 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -12% -1% 10% 21% 32% 43% 19/1220/3 豪能股份沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 27 公司是国内同步器齿环龙头，立足同步器齿环拓展齿毂齿套、结合齿、差