【公司研究】航发动力-工业冠珠厚积薄发柱国重器拐点已现-20200508[42页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId 航空装备航空装备 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） marketDatamarketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-05-07 收盘价（元） 24.96 总股本（百万股） 2,249.84 流通股本（百万股） 1,947.73 总市值（百万元） 56,156.12 流通市值（百万元） 48,615.25 净资产（百万元） 28,775.27 总资产（百

2、万元） 62,732.01 每股净资产 12.79 relatedReportrelatedReport 相关报告相关报告 航发动力 2019 年报点评：超 额完成经营目标，存货大增预 示潜力2020-04-18 航发动力 2019 年三季报点 评：存货增幅显著，业绩潜力 较大2019-10-30 航发动力 2019 年半年报点 评：南方增长强劲，期间费用 影响利润释放2019-08-25 分析师： 石康 S1220517040001 李博彦 S0190519080005 assAuthor 团队成员： 石康/张亚滨/李博彦/黄艳/李 雅哲/丁志刚 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要

3、财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 25210 28236 32471 37666 同比增长同比增长(%) 9.1% 12.0% 15.0% 16.0% 净利润净利润(百万元百万元) 1077 1309 1510 1786 同比增长同比增长(%) 1.3% 21.5% 15.3% 18.2% 毛利率毛利率(%) 16.7% 16.9% 16.9% 17.0% 净利润率净利润率(%) 4.3% 4.6% 4.7% 4.7% 净资产收益率（净资产收益率（%） 3.76% 4.36% 4.82% 5.43% 每股收益每股收益(元

4、元) 0.48 0.58 0.67 0.79 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 2.26 0.58 0.89 0.38 投资要点投资要点 summary 航空发动机是工业皇冠上的明珠，是人类工业文明的结晶。作为缺席了前两 次工业革命的后发国家，我国航空发动机技术历史欠账较多，与国际先进水 平差距巨大，半个多世纪来忍辱负重，历经引进、测仿、改进、创新四个阶 段，近年逐渐迎来历史上最好的发展时期。 航发动力是中国航发集团旗下整机上市平台，是国内唯一生产制造涡喷、涡 扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机的企业，部分关键技术已接近世界 先进水平。 我们判断未来 3-5 年是航发动力厚积薄发、迎来拐

5、点的重要阶段。随着大涵 道比、中推力涡扇发动机的陆续定型和大推力涡扇发动机性能及可靠性的不 断提高，我国军机发动机有望全面实现国产化，公司有望充分分享军机列装 数量持续增长与发动机国产化率提升的双重红利；而军队实战化训练也将对 航空发动机维修和老机换发需求带来巨大拉动。 当前我国民用航空发动机仍依赖进口。展望未来 15 年，随着国产大飞机成 功商用、国产大中型民用航空发动机成熟可用，作为我国民用航空发动机生 产配套环节的主要供应商，公司中长期将迎来巨大发展机遇。 “两机专项”投资力度或在 3000 亿元以上。航发集团是承接“两机专项” 的核心主体，航发动力占航发集团航空发动机业务营收的七成以上

6、，公司将 显著受益于我国“两机专项”的持续投入。在产业政策的大力扶持下，公司 技术迭代与产品成熟周期将显著提速。 我们调整盈利预测，预计公司 2020-2022 年实现归母净利润分别为 13.09/15.10/17.86 亿元，EPS 分别为 0.58/0.67/0.79 元/股，对应 5 月 7 日收盘价 PE 为 43/37/32 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：风险提示：新型号发动机定型批产节奏低于市场预期；工艺缺陷或质量问题影响新型号发动机定型批产节奏低于市场预期；工艺缺陷或质量问题影响 批产进度；产能及研发投入短期影响业绩释放批产进度；产能及研发投入短期影响业绩释放。 dyCo