【公司研究】和顺石油-管理+品牌输出民营加油站连锁化扩张先锋-20200617[18页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1818 Table_Page 公司深度研究|化工 证券研究报告 和顺石油（和顺石油（603353.SH） 管理管理+品牌输出品牌输出，民营加油站连锁化扩张民营加油站连锁化扩张先锋先锋 核心观点核心观点： 民营加油站上市，民营加油站上市，轻资产高轻资产高 ROE，稳定现金流，稳定现金流。和顺石油于 2020 年4 月在上交所挂牌上市,成为第一个民营加油站企业上市股。截至2019 年底，公司拥有自有加油站 14 座、租赁加油站 16 座以及特许经营加油站 9 座。和顺石油通过租赁实现规模扩张，轻资产扩张为公司带来较高 ROE，加油站业务

2、本身特性使得公司现金流稳定。 营收受原油价格影响，利润受油价影响弱营收受原油价格影响，利润受油价影响弱。成品油价格受国际油价影响而波动，公司营收受原油价格影响。利润方面则受油价影响较弱，批零价差取决于行业供需关系。2015 年双权放开以来批零价差逐渐走扩，2014 年至 2019 年，公司营业收入从 14 亿元增至 19 亿元；归母净利润从 0.15 亿元增至 1.62 亿元。 区域龙头形成品牌效应，多种模式实现扩张区域龙头形成品牌效应，多种模式实现扩张。和顺石油作为长沙市区域龙头企业，逐渐形成品牌力，单站销售量较收购与租赁初期有所提升。品牌力与管理水平带来的比较优势是公司整合其他民营加油站实

3、现扩张的基础。公司主要的扩张模式包括： （1）自建加油站； （2）收购加油站； （3）租赁加油站； （4）加盟加油站。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。在加油站数量扩张与盈利能力相对稳定假设下，我们预计公司 2020-22 年归母净利润分别为 1.97/2.54/3.44 亿元，对应 EPS 分别为 1.48/1.90/2.58 元/股。考虑到公司作为加油站上市公司， 经营业务具备零售与消费属性， 行业盈利模式与公司扩张模式接近于区域连锁业务模式。我们选取区域连锁模式下与和顺石油相近的公司作为可比公司，可比公司 2020 年平均 PE 估值为 42 倍，考虑到公司扩张空间， 竞争壁垒以及

4、预期增速， 我们给予 2020 年业绩 37 倍 PE估值水平，对应合理价值 54.76 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示。扩张进度低预期，国际油价大幅波动，成品油需求下降。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,339 1,940 1,966 2,817 3,657 增长率(%) 13.2 -17.1 1.3 43.3 29.8 EBITDA(百万元) 241 261 285 351 473 归母净利润(百万元) 156 162 197 254 344 增长率(%) -18.7 3.7 22.1 28.4

5、 35.7 EPS（元/股） 1.56 1.62 1.48 1.90 2.58 市盈率（P/E） - - 31.61 24.62 18.14 市净率（P/B） - - 3.43 2.99 2.55 EV/EBITDA - - 17.91 14.10 9.95 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 46.8 元 合理价值 54.76 元 报告日期 2020-06-17 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 133.38/33.38 总市值/流通市值（百万元） 6242/1562 一年内最高/最低（元） 46.80/27.84 30 日日均成交

6、量/成交额（百万） 6.04/230.72 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 16.94/16.94 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 何雄 SAC 执证号：S0260520050004 021-60750613 分析师：分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 0755-88286915 分析师：分析师： 巨国贤 SAC 执证号：S0260512050006 SFC CE No. BNW287 0755-82535901 请注意，何雄,吴鑫然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： -30%-21%