可口可乐-美股公司首次覆盖报告：增长平淡股息欠优全球对比暂给予中性-250123（32页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 Jan 2025 可口可乐可口可乐

2、Coca Cola Co(KO US)首次覆盖：增长平淡股息欠优，全球对比暂给予中性 Growth is Slowing Down,Dividend is not Very Attractive,Neutral Rating is Given from a Global Perspective:Initiation Table_Info 首次覆盖中性首次覆盖中性Initiate with NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 US$61.78 目标价 US$59.60 市值 US$266.14bn 日交易额(3 个月均值)US$1,084mn 发行股票数目 4,308mn 自由流通

3、股(%)99%1 年股价最高最低值 US$73.01-US$58.06 注：现价 US$61.78 为 2025 年 01 月 22 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-1.2%-10.4%6.4%绝对值（美元）-1.2%-10.4%6.4%相对 S&P 500-3.2%-13.8%-18.3%Table_Profit USD mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E Revenue 45,754 46,112 47,475 50,013 Revenue(+/-)6.4%0.8%3.0%5.3%Net profit 11,66

4、0 12,309 12,831 13,780 Net profit(+/-)8.0%5.6%4.2%7.4%Diluted EPS(Rmb)2.69 2.86 2.98 3.20 GPM 59.5%60.6%61.1%61.6%ROE 42.8%41.4%43.5%46.8%P/E 23 22 21 19 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)全球饮料执牛耳者，提价引领行业成长。全球饮料执牛耳者，提价引领行业成长。公司为全球最大的饮料公司，是碳酸饮料品类的绝对龙头。碳酸饮料是美国最大的软饮料赛道，占比40.4%。碳酸饮

5、料双寡头竞争格局稳定，可口可乐与百事的市场份额分别为 34.8%与 24.2%。受益于必需品的低弹性需求特征、稳定的竞争格局，价格上升对销量的影响较小。疫情后销量增长乏力，但提价效果显著。公司疫情后引领行业提价，公司近年量增贡献基本为中低个位数，价增贡献为 10%+，行业趋势亦相同。受益于成本下行、受益于成本下行、叠加叠加提价贡献，提价贡献，OPM 重回上升通道重回上升通道。2021-2022 年全球大宗商品价格走高，公司面临铝价及 PET 价格翻倍上涨、糖价持续高位等成本问题，2022 年公司毛利率同比下行 2pct，出现较大跌幅。但公司进行产品提价，叠加原材料价格有所回落，2023 年起毛

6、利率已经拐点向上，盈利能力企稳回升。2023-2024年业绩均略超预期，2023年non-GAAP 营业利润率同比上升 0.4pct，2024 年前三季度 non-GAAP 营业利润率同比上升 1pct。派息比率逐阶段上升，分红回购典型标杆。派息比率逐阶段上升，分红回购典型标杆。（1）分红：可口可乐被称为“股息之王”，公司于 2006-2011 年/2012-2018 年/2019-2023 年三个阶段派 息 比 例 中 枢 分 别 为50.5%/63.9%/73.9%，股 息 率 中 枢 分 别 为2.75%/3.07%/2.92%。随着业绩增长放缓，公司逐阶段提升了派息比例，在 2016