小菜园-港股公司首次覆盖报告：性价比徽菜领导品牌强供应链与强运营-250123（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.01.23 性价比徽菜性价比徽菜领导品牌领导品牌，强供应链与强运营，强供应链与强运营 小菜园小菜园(0999)Table_Industry 社会服务业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：9.00 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）8.99-9.66 当前股本（百万股）1,177 当前市值（百万港元）10,589 Table_Report

2、相关报告相关报告 小菜园首次覆盖报告小菜园首次覆盖报告 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)宋小寒宋小寒(分析师分析师)021-38677706 010-83939087 登记编号登记编号 S0880516030003 S0880524080011 本报告导读：本报告导读：小菜园是性价比徽菜代表品牌，盈利能力强，开店空间广阔小菜园是性价比徽菜代表品牌，盈利能力强，开店空间广阔。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。预计公司 2024-2026 年收入分别为 54.93/70.34/85.01 亿元

3、（人民币，下同），增速分别为21%/28%/21%。预计公司 2024-2026 年净利润分别为 6.06/7.18/8.56亿元，增速分别为 14%/19%/19%.参考同行业可比公司估值，给予公司 2025 年行业平均的 21xPE，目标市值 160 亿港币。大众便民中餐引领者，强供应链与强运营。大众便民中餐引领者，强供应链与强运营。小菜园是国内大众便民中式餐饮市场领导品牌，性价比定位，聚焦徽菜。2023 年，小菜园在客单价 50 元至 100 元的中国大众便民中式餐饮市场中门店收入排名第一。小菜园门店盈利能力强，核心竞争优势体现在：1）供应链：标准化和集中采购，规模效应提高议价能力；自建

4、中央厨房和冷链物流提高供应链效率；2）运营：菜品精简，标准化、数字化门店运营管理，提高单店运营效率；3）员工激励：员工薪酬待遇与门店经营表现挂钩，内部晋升机制明确，实施门店合伙人模式及师徒制，激发员工工作积极性。大众便民餐饮受益性价比消费趋势大众便民餐饮受益性价比消费趋势，下沉市场表现更优，下沉市场表现更优。大众便民中式餐饮顺应性价比消费趋势，能够更好满足消费者“好吃不贵”的平价就餐需求，市场规模由 2018 年的 30,103 亿元增长至 2023 年的 36,187 亿元，2018 年至 2023 年的复合年增长率约为 3.8%。受益城镇化、老龄化、社区商业化、家庭小型化等趋势，中式社区餐

5、饮市场规模由 2018 年的 11,414 亿元增长至 2023 年的 13,658 亿元，未来有较强增长潜力。直营门店持续扩张，孵化社区餐饮新业务。直营门店持续扩张，孵化社区餐饮新业务。小菜园为全直营模式。截至 2024 年 8 月 31 日，公司门店总数达到 640 家，覆盖中国 14 个省份的 146 个市县，三线及以下城市占比高。公司未来将继续扩大门店地域覆盖、提高现有门店市场渗透率、并计划拓展至海外市场，我们测算小菜园国内开店空间约 3280 家。新业务拓展方面，公司正在孵化社区餐饮品牌“菜手”，未来有望成为第二增长曲线。风险提示：风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，食品安全问题。

6、Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万人民人民币币）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2646 3213 4549 5493 7034 8501(+/-)%21%42%21%28%21%毛利润 1733 2126 3116 3735 4713 5696 净利润 227 238 532 606 718 856(+/-)%5%124%14%19%19%PE 18 15 13 -7%1%8%16%24%32%52周内股价走势图周内股价走势图小菜园恒生指数 小菜园小菜园(0999)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目录目录 1