登康口腔-公司研究报告-抗敏龙头性价比优势凸显线上化存想象空间-250123（34页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明1/34公司深度报告|美容护理证券研究报告公司评级增持（维持）报告日期2025 年 01 月 23 日基础数据基础数据01 月 22 日收盘价（元）35.80总市值（亿元）61.64总股本（亿股）1.72来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究相关研究【兴证社服&美护&零售】登康口腔 24Q3财报点评：主打质价比，线上渠道扩新品类，业绩增长进行时-2024.11.06【兴证美护】登康口腔 2024H1 中报点评：竞争格局优化，市场份额稳步提升-2024.09.02分析师：代凯燕分析师：代凯燕S研究助理：陆焱研究助理：陆焱登康口腔(001328.SZ)抗敏

2、龙头，性价比优势凸显，线上化存想象空间抗敏龙头，性价比优势凸显，线上化存想象空间投资要点：投资要点：抗抗敏敏牙牙膏膏行行业业龙龙头头，积积极极布布局局口口腔腔护护理理大大生生态态。2019-2023 年，公司营收由 9.44 亿元增长至 13.76亿元，CAGR 达 9.88%；归母净利润由 0.63 亿元增长至 1.41 亿元，CAGR 达 22.30%，2024Q1-Q3营收 10.53 亿元，同比+4.12%；归母净利润 1.18 亿元，同比+9.54%。登康旗下拥有知名成人口腔护理品牌“登康”“冷酸灵”，高端专业口腔护理品牌“医研”；儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌

3、芽”。核心产品涵盖牙膏、牙刷等，并大力开发电动牙刷、口腔抑菌膏等新兴口腔护理产品。核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域稳定拥有 60%+市场份额。口口腔腔护护理理行行业业增增长长韧韧性性强强，偏偏存存量量竞竞争争市市场场，竞竞争争格格局局变变化化&线线上上化化为为品品牌牌发发展展提提供供新新机机遇遇。口腔护理行业刚需属性强，具备增长韧性，次贷危机时期，美国个人可支配收入与个人消费支出持续下滑，而易耗品消费增长波动相对较小。2018-2023 年我国口腔护理行业 CAGR 为 2.8%，偏存量竞争市场，竞争格局变化&线上化为品牌发展提供新机遇。2014-2023 年，口腔护理行业 CR5市场份

4、额保持 50%+，高于护肤品行业约 30%的集中度。此外，民族自信、技术创新以及更快速的市场反应能力推动国货品牌市场份额持续提升，2014-2023 年间，口腔护理行业 top10 中国公司市占率提升 9.9pct，为 28.6%；外资公司市占率下滑 16.2pct，为 41.5%，特别是部分头部品牌份额出让，为国货品牌提供更大的市场空间，例如，单从牙膏看，好来线下份额 2024H1 较 2023年进一步下滑 0.55pct。口腔护理产品大多为标准化产品，适合线上销售，当前线上渠道已成为口腔护理行业全渠道增长的主要推动力，2023 年口腔护理行业电商渠道销售占比 41.8%，同比增速达 10.

5、55%，线上销售额占比较彩妆类落后 13.6pct，行业线上化水平有待提升。以以先先进进抗抗敏敏技技术术为为基基础础，从从拓拓品品类类、提提单单价价、拓拓渠渠道道三三方方面面提提升升主主品品牌牌冷冷酸酸灵灵增增长长动动能能，“量量价价齐齐升升”，多多板板块块业业务务协协同同发发展展。冷酸灵品牌抗敏感技术绝对领先，经过三代技术更迭，现已掌握“锶盐+硝盐”双重抗敏，生物活性玻璃再矿化抗敏，“锶盐+硝盐+羟基磷灰石”三重抗敏等技术。基于研发优势，冷酸灵紧抓行业产品高端化趋势推动自身产品升级，积极拓展牙膏品类，搭建抗敏感+X 产品矩阵，丰富产品功效。冷酸灵抓住消费升级与产品高端化趋势，通过成分升级与包

6、装设计创新等方式提升产品单价，优化产品结构，同时保持显著的性价比优势，冷酸灵专研抗敏牙膏在抗敏功效上可替代舒适达劲速抗敏牙膏，价格仅为其六成。渠道上公司线下具备立体的经销网络、广阔的深度分销体系，线下竞争壁垒深厚，且费用投入较少；线上推高卖新，2024年 H1 线上营收占比为 22.92%，搭配主推大单品的打法，推高毛利水平，并赋能线下，公司盈利水平持续优化，2024Q1-Q3 销售毛利率达到 49.25%，同比+5.07pct。投投资资建建议议：主打质价比，紧抓渠道红利，线上渠道推高卖新，产品结构优化，线下稳定增长，公司盈利能力持续提升。冷酸灵品牌已取得成熟的品牌心智，公司通过拓展线上渠道扩