1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 公司深度研究|公用事业 证券研究报告 【广 发【广 发 公 用公 用&海 外】华 润 燃 气海 外】华 润 燃 气（01193.HK）顺价塑造盈利拐点，评估城燃投资“气”机顺价塑造盈利拐点，评估城燃投资“气”机 核心观点核心观点：高高 ROE+稳分红的全国城燃龙头。稳分红的全国城燃龙头。根据公司年报，公司是华润集团旗下城市燃气主体，深耕城燃 20 余年，23 年为国内零售销气量第一，08-23 年销气量复合增速达 25%。2011 至 2021 年的十年间，公司归母净利润从 12 亿港币提升至 64 亿港币，过去三年受气价飙

2、升和接驳影响，剔除收购资产获得一次性收益，业绩短期有所下滑，但伴随购销价差理顺，预计盈利拐点将至。公司始终保持 10%以上 ROE 水平，23 年分红率增至 50.3%，若分红金额不收缩，当前市值对应股息率达 4.1%。看好看好 LNG 价格回落，塑造城燃的投资“气”机。价格回落，塑造城燃的投资“气”机。伴随全球天然气产能投产且叠加海外通胀压力，LNG 价格或进入长期回落区间。看好公司的三维逻辑：（1）较多省份 24H2 的居民顺价政策有望在 25 年顺畅执行，24H1 毛差修复至 0.54 元/方，但仍有弹性；（2）城燃作为公用事业中的相对“顺周期”品种，经济修复、气价回落将带动工商业气量增

3、长；（3）燃气接驳业务的影响正逐步弱化，双综业务也逐步贡献业绩。跟踪居民顺价进程、跟踪居民顺价进程、LNG 及三桶油报价、工业需求恢复。及三桶油报价、工业需求恢复。基于上述逻辑，我们认为 2025 年可供跟踪的要素如下：（1）今年更多地区的顺价政策的落地；（2）3-4 月三桶油管道气定价方案，并跟踪 LNG 价格回落（公司气源中 LNG 占比约 10%）；（3）当前工业需求恢复速度较慢，期待下游景气度提升带动量增。公司攻防兼备，期待分红提升。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 24-26 年归母净利润分别为 50/57/63 亿港元，对应最新 PE 估值 12.3/11.0/9.8

4、倍。高 ROE 且稳定分红，顺价塑造盈利拐点，参考可比公司给予华润燃气 25 年 14 倍 PE，对应合理价值 34.20 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。采购价格波动风险；顺价政策执行风险；新能源替代风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:港元亿元港元亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）943 1,013 1,021 1,056 1,095 增长率（%）20.7%7.3%0.8%3.4%3.7%EBITDA 121 121 133 147 161 归母净利润（亿元）47 52 50 57 63 增长率（%）-26.0%10.

5、4%-4.0%12.8%11.7%EPS（元/股）2.05 2.26 2.17 2.44 2.73 市盈率（P/E）14.3 11.3 12.3 11.0 9.8 ROE（%）11.8%13.0%11.8%12.4%13.0%EV/EBITDA 6.9 5.9 5.3 4.7 4.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 26.75 港元 合理价值 34.20 港元 报告日期 2025-01-21 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）2314/2314 总市值/流通市值（百万港元）61900/61900 一年内最高/最低（港元）35.10/

6、20.90 30 日日均成交量/成交额（百万）3.5/100.8 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-15.75/-3.09 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：联系人：刘恒君 021-38003779 -2%13%28%42%57%72%01/2403/2405/2407/2409