1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 吉利汽车（0175.HK）深度报告一 战略聚焦新能源腾飞“让世界充满吉利”2025 年 01 月 22 日 组织变革助力集团内部资源整合集中，重视上市公司利益。公司历经 2015-2018 年的高速成长期（销量 CAGR 41.4%）和 2020-2023 年的转型探索期，已步入全新加速成长阶段。2024 年 9 月，吉利控股集团发布台州宣言，宣布坚持“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措，标志公司将聚焦资源整合：1）股权整合：吉利控股集团将对极氪、领克股权进行优化，交易后极氪将持有领克 51%

2、股权；公司对极氪的持股比例将从 51.5%增至62.8%，持有领克的股比将从 50%上升到 81%；2）集中采购：中央采购部门统一管理所有品牌的采购和成本控制，实现价格最优，并提高整体效率；3）平台整合：银河专注 GEA 架构，领克采用 CMA/SPA 架构，专注小型纯电、中型插混；极氪专注浩瀚架构+超级电混平台，打造高端品牌。自主新能源汽车龙二地位确立，多品牌发力向上。伴随银河 E5 上市、几何渠道升级并入银河、极氪领克整合，我们认为整个吉利新能源品牌定位更加清晰：1）银河品牌：精准定位主流消费群体，短期 GEA 架构旗下新车星愿、银河 E5新车逐步上量，演绎纯电市场份额提升逻辑；搭载雷神

3、EM-i 的首款 A 级电混星舰 7 于 2024 年 12 月上市，CLTC 百公里亏电油耗为 3.75L，有望加速插混份额提升，强化公司 10-20 万元以下新能源龙二地位；2）极氪品牌：定位科技、豪华，7X 成功证明其主流市场竞争能力，后续将专注中型纯电、中大型混动市场，增强智驾能力，落地城市 NZP，夯实高端市场竞争力；3）领克品牌：领克后续将专注小型纯电、中型混动产品，同时利用沃尔沃资源，加速开拓欧洲市场。主品牌新能源盈利拐点已现 燃油车出海增长贡献盈利。新能源：1）主品牌方面，GEA 架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池进一步降低成本，伴随银河 E5、星愿、星舰 7 等车型交付

4、上量，技术降本、规模化有望加速主品牌步入盈利正循环；2）高端品牌方面，极氪 2024Q3 实现港股报表首次盈利，迎来拐点，后续极氪、领克在技术、团队、供应链上整合，有望充分摊薄成本费用，加速盈利。燃油：国内市场，公司通过供应商降本和产品数量缩减，聚焦于盈利性较好、需求较高的产品，燃油车市场份额提升，保障盈利；海外市场，公司将通过新区域拓展+新能源车型导入驱动销量增长，提振盈利。投资建议：公司新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源盈利，调整盈利预测，预计 2024-2026 收入 2,247.8/2,896.9/3,388.3 亿元，归母净利 90.2/141.0/174.5

5、亿元，EPS 0.93/1.40/1.73 元（2024 年为扣除出售 HORSE 股权非经的归母和 EPS），对应 2025 年 1 月 22 日 14.22 港元收盘价的 PE 14/9/8 倍，维持“推荐”评级。风险提示：“价格战”加剧；新能源市场竞争格局恶化；新能源产品上市节奏、销量不及预期；国际形势影响，出口销量、利润不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元人民币）179,204 224,783 289,688 338,828 增长率（%）21.1 25.4 28.9 17.0 归属母公司股东净利润（百万元人民币）5,

6、308 16,419 14,101 17,448 增长率（%）0.9 209.3 -14.1 23.7 每股收益（元人民币）0.53 1.63 1.40 1.73 PE 25 8 9 8 PB 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 1 月 22 日收盘价，汇率 1 HK$=0.93￥）推荐 维持评级 当前价格：14.22 港元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 相关研究 1.吉利汽车（0175.HK）系列点评十八：2024 销量表现亮眼 2025 冲刺 271 万辆-2025/01/02 2.吉利汽车（0