1、行 业 研 究 2025.01.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 建 筑 装 饰 行 业 专 题 报 告 国资入股如何重塑建筑行业格局？并购重组专题 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 张其超 登记编号：S1220524090002 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 188 总股本(亿股)3,701.18 销售收入(亿元)131,240.39 利润总额(亿元)3,510.64 行业平均 PE 167.66 平均股价(元)9.94 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 持仓

2、比例环比下降，房建龙头持仓市值增长2024Q3 建筑基金持仓分析2024.10.31 资金紧张下利润承压，核心央企竞争优势凸显24H1 建筑中报总结2024.09.10 建筑持仓稳中有升，专业工程增仓明显2024Q2 建筑基金持仓分析2024.07.28 IPOIPO 收紧收紧&政策支持推动并购重组政策支持推动并购重组,国资国资起到主导作用起到主导作用。自 2024 年以来，随着 IPO 收紧，并购重组成为部分企业新的融资渠道，各部委和地方均频频发文支持企业并购重组，例如证监会 2024 年 9 月发布“并购六条”，提出加强产业整合。而在此背景下，2023 年 A 股中大股东为国资背景的企业对

3、外投资性现金流支出达到 46 万亿元/同比+12.4%，而非国资类企业对外投资性现金流支出仅为 22 万亿元/同比-0.4%，国资对外进行资本开支的体量和增速均高于非国资企业。我们认为国资在当前背景下具有更好的信用水平和更低的资金成本，国资主导的并购重组有望成为行业整合的重要动力。建筑国资并购重组建筑国资并购重组民营企业民营企业有望有望带来融资成本降低、业务导入、带来融资成本降低、业务导入、格局重塑格局重塑等变化等变化。国资在建筑行业中扮演了重要角色，我们认为建筑类国资在对民营建筑企业并购重组的过程中，可以提供给民营企业三个方向的助益，具体包括融资端改善、业务端倾斜、行业端推动出清。融资端，融

4、资端，建筑企业具备融资中介的功能，外部融资的成本是关键因素,而国资具有低成本资金优势;业业务端，务端，国资具有地方政府背景，而地方政府主导当地项目建设和规划可带来订单助益;行业层面行业层面,建筑行业增速下行，国资引导行业出清。目前,主要副省级城市均有国资建筑上市平台，部分城市生态空缺有待补位。宁波建工被宁波交投入股后，业务改善显著宁波建工被宁波交投入股后，业务改善显著。交易层面，交易层面，宁波交通宁波交通于于 20192019年年采取溢价协议转让的形式采取溢价协议转让的形式一次性一次性获取了宁波建工获取了宁波建工 29.92%29.92%的的股权股权，交易价格为 4.25 元/股，交易完成后推

5、动国资背景的董事长和财务总监入驻；融融资层面，资层面，国资推动下宁波建工成功发行 21 只债券/票据，合计金额达到 61.9亿元；业务层面，业务层面，国资主要进行了订单导入，提升公司业务资质，整合划分了公司的业务部门；从财务表现来看，从财务表现来看，2019 年末国资入股后，宁波建工在2020-2023 年均实现营收正增长，而 2023 年时较 2019 年，融资成本从 6.4%下降至 4.5%左右,财务费用下降 0.7 亿左右;股价表现上股价表现上，后续股价长期高后续股价长期高于转让价于转让价 4.254.25 元元/股，最高达到股，最高达到 8.628.62 元元/股，实现国有资产保值增值

6、股，实现国有资产保值增值。龙元建设除导入传统业务外，新兴业务也有想象空间龙元建设除导入传统业务外，新兴业务也有想象空间。2023 年，杭州约实现固定资产投资额 9186 亿元，宁波为 7797 亿元，作为省会城市，杭州的固定资产投资空间更大，同时由于公司历史上业务规模曾经接近 200 亿元，公司具备运营较大体量建筑施工业务的能力。重点关注车路云、道路运维、低空经济重点关注车路云、道路运维、低空经济、水利建设、水利建设等方向等方向。据我们测算,杭州未来智慧道路改造为最大支出项，成本或达数百亿，具体如智慧路口、智慧停车位、智慧道路建设等，拟入主公司的杭交投是杭州车路云项目的主要实施单位之一，公司有