1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒|游戏游戏非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S王世豪SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0101 月月 1616 日日收盘价（元）11.53一 年 内 最 高/最 低（元）14.95/7.73总市值（百万元）22,628.37流通市值（百万元）20,991.86总股本（百万股）1,962.56资产负债率（%）12.55每股净资产（元

2、/股）3.48资料来源：聚源数据神州泰岳神州泰岳(300002.SZ)(300002.SZ)游戏为核多元驱动，高潜新游静待花开投资要点：投资要点：ICTICT 运营管理起家运营管理起家，围绕游戏核心打造多元业务矩阵围绕游戏核心打造多元业务矩阵。公司成立于 2001 年，早期深耕 ICT 运营管理领域；2006 年中标移动飞信业务带动营收飞速增长，2009 年成为首批深交所创业板上市企业；2013 年收购壳木游戏，打造多款爆款出海 SLG 手游，助推游戏业务成为公司营收基石。当前公司已形成以游戏为核心，ICT、物联网、AI/人工智能多元化发展的业务矩阵。核心竞争优势明显，精品游戏收入长青。核心竞

3、争优势明显，精品游戏收入长青。我们认为，壳木游戏的成功离不开以下几点因素：长期深耕 SLG 赛道，研发、运营经验充足；深度剖析玩家，持续实现高频更新；把握行业热点屡出奇招，优质迭代与创新尝试齐头并进。在上述因素加持下，公司的两款精品 SLG 手游War and OrderAge of Z Origins，上线以来长期位居各大排行榜前列，成功实现长留长青，持续创造稳健营收。热门头部端游对标，高潜新游蓄势待发。热门头部端游对标，高潜新游蓄势待发。壳木游戏两款新游Leap of Ages（代号：LOA）与Starlit Eden（代号：DL），均进行了创新题材（文明/科幻）+优质对标（文明/庄园领主

4、/环世界）+优势玩法（TD/吸血鬼 like/SLG）的跨界融合，将副玩法与核心玩法配合得较为紧凑，未来有望持续破圈拓展 SLG 游戏受众，吸引并留驻更广泛的玩家群体，突破公司游戏业务增长天花板。NLPNLP 多年经验累积，催收、电销探索商业化变现。多年经验累积，催收、电销探索商业化变现。公司 2016 年开始布局人工智能产业，旗下的鼎富智能专注于“认知+”产业生态构建，运用自研 NLP 技术，以 AI赋能千行百业。2023 年年初，公司推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，以智能分案、智能外呼等技术为核心能力，打破传统的催收作业模式；并于 2023 年下半年升级为“泰岳智呼”，在智能催收

5、之外开辟智能电销业务线，面向市场提供SaaS 化的解决方案。截至 24 年 4 月，外呼机器人已经覆盖约 150 家客户。公司的NLP 业务当前在催收、电销领域的尝试，有望开辟第二业绩增长曲线。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13.5/15.1/16.6 亿元，同比增速分别为 52.0%/11.7%/10.4%，当前股价对应（2025/01/16）的 PE 分别为 16.8/15.0/13.6 倍，我们选取吉比特、三七互娱、恺英网络、巨人网络作为可比公司,鉴于公司核心游戏流水长期稳健，新游已于海外相继上线，计算机业务整体稳健，AI 催收业务

6、未来或将打开公司增长天花板，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：人工智能项目落地进度低于预期风险，云计算市场竞争加剧风险，海外人工智能项目落地进度低于预期风险，云计算市场竞争加剧风险，海外投放成本超预期风险，新游业绩不及预期风险，老游戏流水回落风险。投放成本超预期风险，新游业绩不及预期风险，老游戏流水回落风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）4,8065,9626,6127,6308,617同比增长率（%）11.40%24.06%10.90%15.40%12