1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/42 行业深度报告|非银金融 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 01 月 21 日 相关研究相关研究 【兴证非银】交易所全球图鉴系列一：纳斯达克，从交易所到金融科技领军的行业破局者-2024.03.12【兴证非银】交易所全球图鉴系列一：纳斯达克，从交易所到金融科技领军的行业破局者-2024.03.12 分析师：徐一洲分析师：徐一洲 S0190521060001 S0190521060001 分析师：开妍分析师：开妍 S0190524070004 S0190524070004 交易所全球图鉴系列二：日本交易所集团，如何有效建立市值管理机

2、制？交易所全球图鉴系列二：日本交易所集团，如何有效建立市值管理机制？投资要点：投资要点：日本交易所随时代变迁几度沉浮，破旧立新走向成熟。日本交易所随时代变迁几度沉浮，破旧立新走向成熟。日交所集团是全球总市值第四大证券交易所（截至 2024 年 11 月底）。其前身于 1878 年成立，经历了解散、战后重组、资产泡沫破灭等，于 2013 年由东京证券交易所和大阪证券交易所合并 成为日交所集团，成为提供证券、商品等多元产品从上市交易到清结算一站式服务的综合交易所，并于当年度完成上市。自 2013 年上市 2024 年 12 月底，日交所截8697.T）总市值从5147 亿日元上涨 1.85 万亿日

3、元，CAGR 约 11.2%。其市值增长一方面在于上市公司质量提升、日股上行带动日交所盈利规模提升，2013-2023 财年截当年 4 月 次年3月）日交所归母净利润从 333 亿日元提升 608 亿日元，CAGR 约 6.2%，此外由于交易所的轻资产属性，公司平均ROE 达 16.5%；另一方面在于日交所市值管理带动估值提升，主要为 2022 年底-2024 年底日交所 PE(TTM)从 20 倍左右提升 30 倍左右。日交所集团是全球总市值第四大证券交易所（截至 2024 年 11 月底）。其前身于 1878 年成立，经历了解散、战后重组、资产泡沫破灭等，于 2013 年由东京证券交易所和

4、大阪证券交易所合并 成为日交所集团，成为提供证券、商品等多元产品从上市交易到清结算一站式服务的综合交易所，并于当年度完成上市。自 2013 年上市 2024 年 12 月底，日交所截8697.T）总市值从5147 亿日元上涨 1.85 万亿日元，CAGR 约 11.2%。其市值增长一方面在于上市公司质量提升、日股上行带动日交所盈利规模提升，2013-2023 财年截当年 4 月 次年3月）日交所归母净利润从 333 亿日元提升 608 亿日元，CAGR 约 6.2%，此外由于交易所的轻资产属性，公司平均ROE 达 16.5%；另一方面在于日交所市值管理带动估值提升，主要为 2022 年底-20

5、24 年底日交所 PE(TTM)从 20 倍左右提升 30 倍左右。日交所贝塔属性凸显，陪伴日本市场日交所贝塔属性凸显，陪伴日本市场 EPSEPS 共增长。共增长。日交所作为本国资本市场运作的核心枢纽，股价和日本核心股指保持高相关性。2011-2023 年，日经 225 指数加权 EPS从 500 日元提升 1287 日元；TOPIX 指数加权 EPS 从 39 日元提升 150 日元；两大指数企业 PE 中位数水平分别约 20 倍、17 倍左右，整体变动不大。从 2014 年起，系列伊藤报告对日本企业进行了详尽的分析，认为日本企业ROE 低于其他地区的核心原因在于低利润率。企业的低盈利能力、

6、缺乏和投资者关于公司长期价值的有效交流又助长了资本市场和企业管理的短期主义，反过来又导致创新性的成长性投资减少，造成盈利能力更为低下的恶性循环，资产负债表上过多的现金和存款也是造成低 ROE的原因之一。因此企业有必要通过和投资者的有效对话及提高企业盈利能力，实现对企业价值的“协同创造”。同时伊藤报告 将 ROE 达到 8%以上设为企业核心管理目标。日交所作为本国资本市场运作的核心枢纽，股价和日本核心股指保持高相关性。2011-2023 年，日经 225 指数加权 EPS从 500 日元提升 1287 日元；TOPIX 指数加权 EPS 从 39 日元提升 150 日元；两大指数企业 PE 中位