1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业专题 有色金属 2025 年 01 月 20 日 有色金属有色金属 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 康宇豪康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.有色金属周报：PMI 维持在扩张区间，黄金价格坚挺，2025.1.18 2.电解铝春季策略：成本下行开启，铝价上行可期，2025.1.17 3.供给边际约束，需求开始拉动，春季行情可期，

2、2025.1.14 4.有色金属周报：特朗普言论导致地缘冲突担忧提升，黄金价格大幅上涨，2025.1.11 5.有色金属周报：PMI 维持在扩张区间，黄金价格坚挺，2025.1.5 铜系列报告（一）：铜材加工费铜系列报告（一）：铜材加工费触底回升，供应端出清在即，需触底回升，供应端出清在即，需求有望保持增长求有望保持增长 Table_Summary 投资要点：投资要点：铜材处于同产业链中下游，加工费止跌回升。铜材处于同产业链中下游，加工费止跌回升。铜加工行业在整体铜产业链中处于中下游位置。铜加工产品主要定价是铜价+加工费模式。铜价自 2024 年以来维持高位，总体维持震荡上涨。快速上涨的铜价短

3、期内会影响铜下游产品的需求及加工费。铜板带产品加工费在 2024 年二三季度下跌后整体回升。铜材产量呈现负增长，部分企业产量不降反升，铜加工供应端集中度有望提高。铜材产量呈现负增长，部分企业产量不降反升，铜加工供应端集中度有望提高。铜材 2023 年及 2024 年 1-11 月产量增速为负。2012-2017 年我国铜材产量年复合增速 9.77%，2018-2023 年我国铜材产量年复合增速 5.26%。2024 年 1-11 月我国铜材产量 2077.40 万吨，同比-1.5%。中小铜加工企业抗风险能力差，盈利水平不足。我们判断自 2022 年铜材加工费下降以来，有相当一部分中小企业面临出

4、清。以铜箔为例，2024 年前三季度铜箔上市公司全部亏损。铜加工四家龙头企业自2021-2023 年产量维持正增长。行业格局方面，2023 年铜加工行业集中度进一步提高，龙头引领作用日益增强，淘汰了一批生产成本较高、生产经营不规范的小、散企业，有利于提高龙头企业的议价能力和盈利水平。铜材表观消费量增长，在政策边际宽松背景下，未来铜需求有望维持增长。铜材表观消费量增长，在政策边际宽松背景下，未来铜需求有望维持增长。铜表观消费量持续增长，2010-2023 年每年同比保持正增长。2023 年全国铜材表观消费量 2021 万吨，同比+6.31%。SMM 预计未来铜需求主要增长动力来自于交通运输，预计

5、 2024-2026 年国内铜终端耗铜量需求分别为 1576、1621、1659 万吨，年增速分别为 2.6%、2.9%、2.3%。2024 年以来，我国从加力提效实施宏观政策、进一步扩大内需、加大助企帮扶力度、促进房地产止跌回稳、努力提振资本市场五大方面提出有效可行的措施，未来政策或将对国内经济起到强有力的刺激作用。目前联邦基金目标利率为 4.25%-4.5%，处于 20 年内高位，未来有较大的降息空间，美元流动性将边际转宽。投资建议。投资建议。未来铜加工企业出清，铜下游需求稳健增长，铜加工费有望持续提升，铜加工企业利润有望持续回升。关注铜加工企业：金田股份、楚江新材、海亮股份、鑫科材料。风

6、险提示：风险提示：铜需求增长不及预期；铜加工企业出清不及预期；铜材加工费波动超预期。-17%-9%0%9%17%26%34%43%2024-012024-052024-09有色金属沪深300 行业专题 有色金属 2/17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.铜加工-加工费触底回升.4 1.1.铜加工是铜产业链中下游.4 1.2.铜涨价传导至加工费需要一定时间，铜价维持高位，铜产品加工费有所回升.4 2.供应端-整体增速下降.5 2.1.铜材 2023 年及 2024 年 1-11 月整体产量增速为负.5 2.2.我国铜材企业分布以江西、浙江、江苏、广东、安徽五大省份为