1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 达力普控股达力普控股(1921 HK)港股通港股通 大步迈进国际化，把握海外景气周期大步迈进国际化，把握海外景气周期 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):10.30 2025 年 1 月 20 日中国香港 专用设备专用设备 首次覆盖达力普控股，给予“增持”评级，目标价 10.3 港币，基于港股 40倍 PE 估值。公司是国内领先的石油专用管制造企业，在全球油气资本开支持续向上，海上油气开发结构性高景气背景下，公司以中东生产基地项目为支点撬动

2、MENA 市场，海外业务或开辟新增长空间，业绩有望快速增长。全球油气资本开支持续向上，公司油气专用管产品出海前景广阔全球油气资本开支持续向上，公司油气专用管产品出海前景广阔 短期看来，“欧佩克+”自愿减产期限延长，供给端限制延续对油价支撑作用。中长期视角下，Rystad Energy预计随着存量油田衰退，2030 年将存在 5700万桶/日的产能缺口，2030 年前每年全球油气上游投资将保持在 6000 亿美元以上。同时，产储错配+深水油气经济效益优势驱动油气开发结构性向海上倾斜，海上油气开发呈现结构性高景气。克拉克森数据显示 2025 年全球海上油气田项目资本开支预计达到 1594 亿美元，

3、同比+28%。达力普控股深耕石油专用管领域，不断突破海外客户验证，有望受益于全球市场高景气。公司中东生产基地公司中东生产基地 9 月正式开工，有望撬动月正式开工，有望撬动中东中东/北非（北非（MENA）市场市场 公司 24 年 3 月发布中东战略发展规划拟在中东地区建立区域总部、研发中心、智慧工厂等，项目总设计生产能力为 110 万吨/年，第一期将于 2025年 9 月开工，至 2028 年 3 月完成并投入运营，产能 30 万吨/年。对比公司当前产能 60 万吨/年增量可观。中东项目位于沙特达曼萨勒曼国王能源城（SPARK），沙特“Vision 2030”与国内一带一路倡议持续推进，为公司中

4、东项目落地提供有力支撑。从下游需求看，MENA 市场油气公司资本开支意愿仍强，且绿氢产业有望实现跨越性增长，需求潜力显著。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担忧油价回落背景下油气行业资本开支收缩，我们认为短期“欧佩克+”自愿减产仍对油价有一定支撑作用，中长期考虑到能源安全因素全球油气资本开支有望维持，同时海上油气投资趋势在产储错配与经济性两重优势驱动下持续向好，巴西国油上修最新五年资本开支计划、钻井平台日费率与利用率高位运行等情况均侧面印证行业高景气度。随着公司在海外重点地区生产基地产能的逐步释放，公司有望成功把握海外油气景气周期。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2

5、4-26 年 EPS 分别为-0.05/0.10/0.24 元。可比公司考虑 A/H溢价后 H 股 PE 估值均值为 30.52 倍。考虑到公司为国内领先的专业化石油专用管制造企业，25 年国内产能有望翻倍可能承接更多需求，产能 30 万吨/年的沙特厂区或在 2028 年 3 月完成并投入运营，有望充分受益于全球油气资本开支持续向上和新兴市场需求的快速增长，我们给予公司 26 年 40 倍PE，对应目标价 10.3 港币，给予“增持”评级。风险提示：油价波动；原材料成本上升；扩产进度不及预期。研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86

6、)21 2897 2228 联系人 王龙钰王龙钰 SAC No.S0570124010018 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)10.30 收盘价(港币 截至 1 月 17 日)9.73 市值(港币百万)14,626 6 个月平均日成交额(港币百万)16.06 52 周价格范围(港币)3.25-10.50 BVPS(人民币)0.89 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)4,228 3,850 3,453 4,110 5,67