1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 胜宏科技（胜宏科技（300476.SZ）立立 AI PCB 浪潮之巅浪潮之巅，多维多维优势优势加速加速成长成长 AI PCB 全球全球核心核心厂厂商商，业绩步入加速释放期，业绩步入加速释放期。胜宏科技专长于 HDI、高多层 PCB 的研发生产，产品广泛应用于数据中心、人工智能、汽车电子等领域，客户涵盖英伟达、特斯拉、AMD、微软、亚马逊等全球知名厂商。2024 年前三季度公司实现营收 77.0 亿元，同比+34%，实现归母净利润7.7 亿元，同比+30.5%。伴随 AI 产品放量，公司业绩有

2、望迎来加速成长。HDI 为北美为北美算力龙头算力龙头明确明确技术路径技术路径，产业趋势明确，产业趋势明确。以 GB200 为代表的AI 服务器性能和架构持续升级，HDI 在在 PCB 层数、层数、集成度、布线密度集成度、布线密度、传输速率传输速率、功耗功耗散热等散热等方面方面较高多层具备显著优势较高多层具备显著优势。预计伴随 AI 芯片性能、传输速率以及服务器内部集成度的持续提升，HDI 有望有望在算力在算力硬件硬件互互联领域联领域得到得到更更多厂商多厂商采用采用。根据 Prismark 预计，2023-2028 年全球 HDI的 CAGR 达到 16.3%，有望成为 PCB 增长最快的细分领

3、域之一。高阶高阶 HDI 全球产能稀缺全球产能稀缺，胜宏科技核心受益，胜宏科技核心受益。高阶 HDI 对加工产能的消耗显著增加，同时消费类 HDI 产线无法共线生产 AI HDI，且 GB200 的HDI 板较常规 HDI 面积更大，层数阶数更高，实际生产过程中无论是产能还是良率均显著降低，全球范围内具备大批量量产能力的厂商十分稀缺。胜宏科技胜宏科技当前当前 5 阶及阶及 6 阶阶 HDI 产品持续大批量稳定生产产品持续大批量稳定生产，同时产能同时产能扩充扩充和技改同步推进，和技改同步推进，并进行下一代并进行下一代 28 层层 8 阶产品研发阶产品研发，对应对应未来未来下一代下一代产产品品价值

4、量有望进一步提升价值量有望进一步提升，核心优势前瞻卡位将助力公司实现快速成长。AI 高多层产品高多层产品稳定稳定量产量产，技术领先技术领先。公司具备 70 层高精密线路板的研发制造能力，在交换机、在交换机、AI 服务器服务器等等领域领域与多家全球顶级客户深度合作，与多家全球顶级客户深度合作，核心大客户已有多款在研核心大客户已有多款在研及及量产产品量产产品，AI 高多层高多层技术技术水平水平行业领先，行业领先，并并持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品，AI 高多层业务有望快速增长。大客户示范效应大客户示范效应助力助力 AI 业务全面开花业务全面开花。为充分、及

5、时把握海外 AI 产品需求，公司收购 APCB 泰国工厂布局海外产能。伴随泰国工厂快速投产，基于大客户示范效应，公司有望实现更多北美客户的 AI 产品导入及量产，形成算力形成算力+网络、网络、HDI+高多层、高多层、海外海外+国内多点开花的良好国内多点开花的良好布局布局。投资建议：投资建议：预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润为12.3/31.4/45.0亿元，对应增速 83.8%/154.7%/43.4%。基于 PE 估值法，可比公司2024/2025/2026 年 PE 估值均值为 31.6/25.0/20.7x，胜宏科技 PE 估值为32.7/12.8/9.0 x，对比具

6、备显著估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期，数据测算误差。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 元件 01 月 16 日收盘价（元）46.74 总市值（百万元）40,322.07 总股本（百万股）862.69 其中自由流通股（%）99.13 30 日日均成交量（百万股）34.91 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱： 分析师分析师 查显彪查显彪 执业证书编号：S0680525