1、煤炭2025 年 1 月 17 日 中煤能源(601898.SH)量增价稳显韧性，分红估值有空间 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 证券研究报告推荐推荐（首次首次）1 月月 16 日：日：11.51 元元 主要数据主要数据 行业 煤炭 公司网址 大股东/持股 中国中煤能源集团有限公司/57.41%实际控制人 国务院国资委 总股本(百万股)13259 流通 A 股(百万股)9152 流通 B/H 股(百万股)4107 总市值（亿元）1391 流通 A 股市值(亿元)1053 每股净资产(元)

2、11.28 资产负债率(%)47.08 行情走势图行情走势图证券分析师证券分析师陈潇榕陈潇榕 投资咨询资格编号S1060523110001 马书蕾马书蕾 投资咨询资格编号S1060524070002 平安观点：平安观点：国资委控股央企，高分红尚具提升潜力。国资委控股央企，高分红尚具提升潜力。公司由中国中煤能源集团（国有独资公司）于 2006 年 8 月 22 日独家发起设立，同年底在港交所上市，2008 年 2 月 1 日于上交所上市，所属的中煤集团生产规模在我国煤炭集团中排名前五，据公司公告和煤炭工业协会数据，2024 年前三季度公司商品煤产量占集团总产量的 50.3%。2024 年中期，公

3、司首次进行中期分红、现金分红率为 30%，假设 2024 年现金分红率按照过去多数年份实施的 30%计算，叠加中期分红部分，全年现金分红率或提高至 45%，相较于可比公司仍有提高空间（2023 年代表性上市煤企平均分红率在 50%左右）。煤炭规模处头部梯队，煤炭规模处头部梯队，产销量产销量稳步提增稳步提增。2018-2023 年公司自产商品煤产量和销量年复合增速分别达 11.7%和 11.8%。近年来，公司动力煤生产规模逐年扩大，新建核增进程持续推进，经梳理，目前并表的在产矿井共 23座、在建 2座、暂未启用 1座，截至 2023年底，煤炭核定在产产能 16569万吨、在建 640 万吨、未启

4、动项目 800 万吨，核定产能规模位居全国第三，储采比约 83.7 倍，在头部梯队上市煤企中相对较高；在建的苇子沟煤矿（产能 240 万吨/年）和里必煤矿（产能 400 万吨/年）预期将于 2026年年中竣工试运转，届时公司权益产能将再提升约 2.2%。高长协销售模式，平抑市场煤价波动高长协销售模式，平抑市场煤价波动。公司煤炭产品以动力煤为主，产量中超 90%为动力煤，签署的动力煤长协比例约为 80%，因此销售煤价较市场煤价波动相对小。2023-2024 年我国煤炭进口量高增，终端需求较为低迷，整体供应偏宽，煤炭库存高位的基本面格局下，市场煤价呈现下跌趋势，据 wind数据，2023年和 20

5、24年前三季度秦皇岛港动力末煤价格分别同比下跌 23.99%和 11.32%，而公司动力煤销售均价同比下跌 14.47%和5.45%，较市场煤价跌幅相对小。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)220577 192969 179970 183194 192865 YOY(%)-4.6-12.5-6.71.8 5.3 归母净利润(百万元)18241 19534 17882 18780 20904 YOY(%)37.3 7.1-8.55.0 11.3 毛利率(%)25.1 25.1 24.9 25.2 25.8 净利率(%)8.3 10.1 9.9 10.3

6、 10.8 ROE(%)13.9 13.6 11.1 10.4 10.4 EPS(摊薄/元)1.38 1.47 1.35 1.42 1.58 P/E(倍)8.4 7.8 8.5 8.1 7.3 P/B(倍)1.2 1.1 0.9 0.8 0.8-20%0%20%40%60%24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-01中煤能源沪深300中煤能源公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/33 煤煤+化工化工+电力协同发展，