1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 品牌电商服务领导者，深度改革、蓄势待发 南极电商(002127)公司是品牌电商服务领导者公司是品牌电商服务领导者 南极电商是品牌授权+电商模式的开拓者和引领者，20 年之前受益于行业红利及自身强大的渠道及供应链扩张能力，保持了持续性高增长，2020 年收入及归母净利润高达 41.72 亿元和 11.88 亿元。高峰时期，公司管理经销商数量高达 10311 家，产品涉及服装、家居生活等多品类。品牌端包括南极人、百家好、卡帝乐鳄鱼等多品牌矩阵。在渠道管理、品类筛选、品牌运营等方面积累了深厚的经验和壁垒。深度改革、蓄势待发深度改革、蓄势待发 由于电商格局的深度

2、变化，以及公司渠道盲目扩张的反噬效应，2021 年后，公司品牌授权 GMV 及货币化率水平呈现显著下滑态势，由此公司业绩也出现了较大幅度的下滑。2023 年，公司再创业，摒弃过去“卖吊牌”的粗放式增长模式，重新聚焦品牌、品类和渠道高质量发展。营销端，23-24 年在品牌营销端投入明显加大，并计划未来 3 年投入 5 亿元用于品牌营销。产品端，未来致力于打造“迪卡侬的价格、优衣库的品类、lululemon 的品质”，全面上新南极人轻奢系列，短期 GMV 数据表现亮眼（24 年底日均 GMV 超 1600 万元）。轻奢系列 25 年计划推出 3-5 个新品，百家好新增家居品类。渠道端，采取邀约模式

3、，强调经销商强管控。我们预期公司深度改革或将有助于 25 年产品端持续放量，公司经营及业绩有望迎来拐点向上趋势。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 我们预计公司 24-26 年实现收入分别为 32.58 亿、38.33 亿和44.80 亿元，实现归母净利润分别为 0.64 亿、3.10 亿和 6.42 亿元，EPS 分别为 0.03、0.13、0.26 元，结合最新股价 4.7 元/股（25 年 1 月 15 日收盘价），对应 PE 分别为 178X、37X、18X。首次覆盖公司，给予“增持”评级。风险提示风险提示 渠道及货盘改革不及预期；货币化率提升不及预期；宏观经济压力加大。评级及分析师

4、信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：4.70 Table_Basedata 股票代码股票代码：002127 52 周最高价/最低价：5.61/2.48 总市值总市值(亿亿)114.64 自由流通市值(亿)93.15 自由流通股数(百万)1,994.70 Table_Pic 分析师：许光辉分析师：许光辉 邮箱： SAC NO：S1120523020002 联系电话：分析师：刘文正分析师：刘文正 邮箱： SAC NO：S1120524120007 联系电话：相关研究相关研究 -26%-9%8%26%43%60%2024/012024/0

5、42024/072024/102025/01相对股价%南极电商沪深300Table_Date 2025 年 01 月 15 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 148091 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入(百万元)3,310 2,692 3,258 3,833 4,480 YoY（%）-14.9%-18.7%21.0%17.7%16.9%归母净利润(

6、百万元)-298 112 64 310 642 YoY（%）-162.4%137.5%-42.2%381.0%107.1%毛利率（%）17.4%15.7%16.6%21.7%29.2%每股收益（元）-0.13 0.05 0.03 0.13 0.26 ROE-6.8%2.4%1.4%6.3%11.5%市盈率-36.74 98.52 177.76 36.96 17.85 mXaXhXoZkWqRmO6McM7NnPpPmOrMkPqQnMfQmOpP9PnNzQMYtQoQxNtOnM 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.品牌电商服务领导者，触底