1、敬请参阅最后一页特别声明 1 航空装备硬核国家队，歼-35 一机三型开启新成长 公司简介：中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，随着歼随着歼-3535 系列系列逐步进入放量列装，公司有望迎来新一轮高成长。逐步进入放量列装，公司有望迎来新一轮高成长。深耕航空防务装备 70 余年，公司传承了航空报国的使命担当，从修理起家，见证了我国歼击机从一代向四代的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023 年公司业绩稳健增长：营收自 194.59 亿元增至 462.48亿元，CAGR 为 15.5%；归母净利润自 7.1 亿元增至 30.1 亿元，CAGR

2、为 27.3%。投资逻辑：公司是航空装备硬核国家队，完整型号谱系奠定竞争优势。公司是航空装备硬核国家队，完整型号谱系奠定竞争优势。1）为国铸剑：公司诞生于抗美援朝的炮火硝烟中，从修理飞机起步，见证从一代机到四代机的蜕变。2）公司产品全面配套，有望受益于空海军建设双景气：歼 15-D 与歼 15-T 首次亮相航展，歼-15 家族以不断奋飞的姿态亮剑深蓝大洋，助理海军完成从“近海”向“远海”的转变；歼-16 的服役亦大大增强了中国空军的综合作战能力。3）公司秉承航空工业“批产一代、研制一代、预研一代”传统，除了对已批产产品持续升级之外，四代机歼-35 系列或即将步入收获期，而新一代飞机、无人机等更

3、是顺应了未来作战趋势，有望奠定公司长期成长空间。歼歼-3535 一机三型亮相航展，空、海、军贸市场空间广阔。一机三型亮相航展，空、海、军贸市场空间广阔。1）美国国防部计划采购 2456 架 F-35 飞机，预估总购置成本为 3978 亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考 F-35 运营维护成本约为新机采购的 3.57 倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023 年洛马军机销售中军贸占比约 1/3，截至 2024 年 8 月 5 日，美国 F-35在手订单 3542 架，其军贸价格远高于内销。3）歼 35 系列一机三型有望步入收获期：

4、歼-35A、歼-35 舰载版模型亮相十五届中国航展，未来有望充分受益于空海军建设;公司四代机 FC-31 参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 407.48 亿/496.60 亿/573.73 亿元，同比-11.89%/+21.87%/+15.53%，归母净利润 31.03 亿/40.67 亿/50.22 亿，同比+3.18%/+31.06%/+23.49%，对应 EPS 为 1.13/1.48/1.82 元。参考航空航发主机厂 2025 年 34-64 倍 PE 估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域

5、的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予 2025 年 40XPE，目标价 59.03 元，给予“买入”评级。风险提示 产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） 市价（人民币）：47.98 元 目标价（人民币）：59.03 元 相关报告：1.中航沈飞：合同签订进度影响短期业绩，静待装备建设景气恢复，2024.10.31 2.中航沈飞：盈利能力提升彰显主机链长发展韧性，静待装备建设景气.，2024.8.29 3.中航沈飞：歼击机摇篮拥抱空海军建设浪潮，军贸、维修打开长期发.，2024.8.

6、13 公司基本情况（人民币）项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元)41,598 46,248 40,748 49,660 57,373 营业收入增长率 22.03%11.18%-11.89%21.87%15.53%归母净利润(百万元)2,305 3,007 3,103 4,067 5,022 归母净利润增长率 35.93%30.47%3.18%31.06%23.49%摊薄每股收益(元)1.18 1.09 1.13 1.48 1.82 每股经营性现金流净额 1.37-1.590.88 3.31 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄)17.95%