1、国海敃券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 01 月月 17 日日公公司司研研究究评评级级：买买入入(首首次次覆覆盖盖)研究所：敃券分析师：姚丹丹S敃券分析师：敂奇S敃券分析师：傅麒丞STable_Title汽汽车车 PCB 龙龙头头，数数通通业业务务打打造造第第二二成成长长曲曲线线景景旺旺电电子子（603228）公公司司深深度度研研究究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/01/16表现1M3M12M景旺电子21.1%13.9%50.1%沪深 300-2.8%-0.8%15.1%市场数据2025/01/16当前价格（元）29.9452 周价格区间（元）15.02-33.2

2、5总市值（百万）27,920.02流通市值（百万）27,562.79总股本（万股）93,253.23流通股本（万股）92,060.08日均成交额（百万）929.15近一月换手（%）3.71投投资资要要点点:全全球球领领先先电电子子电电路路制制造造商商，产产品品矩矩阵阵丰丰富富多多元元布布局局。公司成立于1993 年，主要从事印制电路板的研发、生产及销售；根据公司官网，2023年景旺电子在全球PCB行业营收规模排名第十，中国内资PCB百强榜名列第三，是全球领先的 PCB 厂商。公司产品类型丰富，可广泛应用于新一代信息技术、汽车电子、通信设备、消费电子、计算机及网络设备、工业控制、安防等领域；高端

3、产品持续突破，HLC、HDI 高技术、高附加值产品项目进展顺利，产量产值稳步提升。公司股权结构稳定，激励计划完备。2019-2023 年营收复合增长率为14.17%；2024 年受益于市场需求回暖营收利润增长态势良好，2024年前三季度实现营收 90.78 亿元，同比+17.11%；取得归母净利润9.04 亿元，同比+29.14%。PCB 行行业业市市场场空空间间广广阔阔，高高端端产产品品引引领领需需求求增增长长。PCB 行业在经历2023 年需求承压、价格下行后，有望迎来新一轮的成长周期。据Prismark数据，2023年全球PCB市场规模达695亿美元，2023-2028年全球 PCB 产

4、值复合增速有望达 5.4%；中国大陆作为全球第一大PCB 生产基地，2023-2028 年 PCB 市场规模有望从 378 亿美元增长至 471 亿美元，年均复合增速达 4.5%，全球核心地位将更加稳固。其中 AI 算力发展及汽车/消费电子/家电补贴等下游领域有望进一步拉动 PCB 需求。同时 AI 算力发展及汽车电动化、智能化渗透将推动 PCB 产品呈现高密度、高可靠性趋势，其中 18 层以上高多层板、HDI 和封装基板增长速度相对较高，或将成为主要成长方向。AI 算算力力需需求求+汽汽车车电电动动智智能能化化渗渗透透有有望望带带动动 PCB 量量价价齐齐升升，公公司司前前瞻瞻布布局局高高端

5、端产产能能或或将将充充分分受受益益于于 PCB 高高端端化化。1）在汽车领域，受益于汽车电动化和智能化持续渗透，PCB 需求或将持续释放。据中汽协会数据公众号，2019-2024 年新能源汽车渗透率有望从 4.68%提升至 37.10%；同时 L2 级智能驾驶配套搭载量同步提升。其中新能源汽车电控系统、动力电池分别带动 PCB 和 FPC 需求上扬，智能座舱及 ADAS 系统也催生高价值 PCB 需求。2）在服务器领域，受益于传统服务器平台升级和 AI 服务器需求增长，PCB 有望量价齐升。据联茂电子官网，传统服务器平台 Eagle Stream、AMD Zen4向下一代 Birtch Str

6、eam、Zen5 平台升级有望推动 PCB 单位价值量提升。景旺电子是全球主要的汽车 PCB 生产厂商，并在数通领域与敃券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2行业头部企业持续合作，前瞻布局高阶 HDI 和高多层板产能，未来有望充分受益。盈盈利利预预测测和和投投资资评评级级：景旺电子是国内为数不多的全品类 PCB 制造商，积极布局 HDI、HLC 等高附加值 PCB 产品产能，未来有望充分受益于下游新能源汽车智能驾驶的渗透及 AI 算力需求的释放。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 124.57、147.51、173.69 亿元，同比分别+16%、+18%、+18%，归母净利润分别