【公司研究】瀚蓝环境-精耕细作引领“无废城市”模范发展-20200108[31页].pdf

1、 1 精耕细作，精耕细作，引领引领“无废城市”“无废城市”模范模范发展发展 公用事业起家，精耕细作打造公用事业起家，精耕细作打造区域区域龙头龙头。公司成立初期以贸易为主， 通过受让南海发展股份，业务转变为经营自来水、供应。后逐步通过 并购扩张，实现业务覆盖水务、燃气、固废处理为主的环保综合服务 商。公司的净利润保持较好增长水平，在对外收购扩张的同时，维持 毛利率水平基本维持，期间费用管控良好。公司以运营优势见长，尤 其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键 指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻 始终。在此之上背靠佛山大本营，人口密度和经济发展优势成

2、为公司 业绩增长的基石。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中 进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。 攻守攻守有道有道，以固废为矛，燃气水务为盾以固废为矛，燃气水务为盾。公司供水范围覆盖广东省佛 山市南海区所有区域，服务人口近 300 万人。20 个污水项目的特许经 营权，污水处理的能力约 60 万立方米/日。燃气业务受益于工业煤改 气持续推进，氢能源带来新看点，加之区域外实现突破，有望进一步 扩大版图。固废业务的“纵横发展” ，纵向不断拓展固废全产业链，业 务覆盖前端环卫、中端垃圾转运、后端垃圾处理（含垃圾发电、餐厨 垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理等） ，横向业务板块

3、拓展至 13 个省份，提出“十年百城”新愿景。合纵连横，叠加国资背景的优势， 使得公司的融资成本较低，公司的回款能力较强，资金回笼管理到位， 期待公司业务拓展稳健前行。 赋能“无废城市赋能“无废城市”建设建设， “瀚蓝模式”成为样板。， “瀚蓝模式”成为样板。 “无废城市”建设试 点工作如火如荼展开， “瀚蓝模式”正是典型的可复制代表，实现固废 处理从源头到终端的无缝链接和管控。在瀚蓝模式的示范效应之下， 公司生活垃圾焚烧发电处理总规模 31,500t/d，投运规模已达 14800 t/d， 并即将迎来 2020 年的投产大年， 为业绩增长提供有力保障。 同时， 垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期

4、对垃圾发电企业提出更高要求，但 去补贴问题仍有待商榷，在去补贴大背景下，公司作为运营能力强的 垃圾发电企业更有望脱颖而出。此外，公司和阿里云合作的智慧化项 目也备受期待，有望通过智慧化进一步赋能项目运营。 投资建议投资建议：公司作为固废处臵企业龙头，随着在手固废项目的陆续投 产，公司业绩有望高速增长。我们预计公司 2019 年-2021 年的 EPS 分别为 1.18、 1.48、 1.83 元/股， 对应 PE 分别为 16.1x、 12.8x、 10.4x， 维持“买入-A”评级，6 个月目标价为 24.7 元。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 01 月月 08 日日 瀚蓝

5、环境瀚蓝环境（600323.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 水务 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 24.7 元元 股价（股价（2020-01-07） 19.03 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 14,582.00 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 14,582.00 总股本（百万股）总股本（百万股） 766.26 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 766.26 12 个月价格区间个月价格区间 13.62/19.0

6、4 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 6.38 0.52 13.77 绝对收益绝对收益 13.0 7.39 36.34 邵琳琳邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 021-35082107 汪磊汪磊 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 瀚蓝环境：业绩稳定增长， 盛运环保合作项目顺利推 进/邵琳琳 2019-08-16 -8% -1% 6% 13% 20% 27% 34% 2019-012019-052019-09 瀚蓝环境 环保 上证指数 2 风险提示