【公司研究】海普瑞-2020年有望迎来利润释放创新药布局仍然被低估-20200110[17页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费 | 化药化药 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 海普瑞海普瑞 002399.SZ 目标估值：N/A 当前股价：21.3 元 2020年年01月月10日日 2020年有望迎来利润释放， 创新药布局仍然被低年有望迎来利润释放， 创新药布局仍然被低 估估 基础数据基础数据 上证综指 3095 总股本（万股） 124720 已上市流通股（万股） 124720 总市值（亿元） 266 流通市值（亿元） 266 每股净资产（MRQ） 5.5 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 53.0% 主要股东 深圳市乐仁科技有限 公司 主要

2、股东持股比例 38.01% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 17 8 5 相对表现 10 -2 -31 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司原料药、依诺肝素制剂和 CDMO 业务利润有望在 2020 年释放，创新药虽然 经历了 RVX208 的 III 期揭盲失败，但我们认为公司创新药布局仍然被市场所低 估，首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。 肝素原料药价格理顺后，利润释放在即。肝素原料药价格理顺后，利润释放在即。我们估计公司之前和下游肝素原料 药客户之间的订单为价格锁定的长单， 导致 2019 年前三季度公司在上游粗品 迅速上涨的情况下，成本无法有效

3、向下游传导，导致公司主业利润下降。我 们估计目前公司和下游重新谈判后主要以短单为主，成本能够有效传导，利 润释放在即。 依诺制剂全球依诺制剂全球布局快速布局快速推进中。推进中。截至 2019 年底，公司依诺制剂已进入欧洲前 七大市场，例如英国，法国，德国，西班牙和意大利等。2019 年由于肝素粗 品价格大幅上涨，对公司依诺肝素制剂的成本造成了一定的影响。2020 年随 着销售量从医院向定价较高的药店溢出时，依诺肝素制剂的盈利能力将大幅 增加。同时，公司的依诺制剂还将逐步进入欧盟内部的新市场，因此我们预 计海普瑞公司在欧洲制剂销售上会出现量价齐升的势头。在中国，公司普洛 静品牌的依诺制剂位于一致

4、性评价待批的前端，因此在中国市场的销售亦会 有显著的增长。 生物大分子生物大分子 CDMO 业务已经迈过盈亏平衡线业务已经迈过盈亏平衡线，迎来业绩快速释放期，迎来业绩快速释放期。公司以 赛湾生物为主体的 CDMO 业务在 2018 年已经迈过盈亏平衡线，特色业务为 微生物发酵 （及蛋白纯化） 和载体 CDMO （同时具备生产病毒载体和质粒 DNA 载体的双重技术）。我们预计其 GMP 级别质粒 DNA 业务凭借其创新的微生 物发酵能力将在目前供不应求的载体 CDMO 领域大发光彩，促进赛湾生物业 绩高速释放。 RVX208 的的 III 期揭盲失败， 但我们认为公司创新药布局仍然被市场所低估期

5、揭盲失败， 但我们认为公司创新药布局仍然被市场所低估： 1、 公司 RVX208 III 期临床结果显示后续开发空间广阔， 我们认为尤其和 SGLT-2 抑制剂的联用可能成为一个主流疗法；2、主要品种 RVX208、HTD1801 和 Oregovomab 等都是全球范围内的 first-in-class 新药，并都处于临床中后期。 一旦开发成功，对公司业绩的推动也是十分强劲的，因为公司不但对这些新 李点典李点典 S1090518100001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 2670 4815 5521

6、 6798 7431 同比增长 18% 80% 15% 23% 9% 营业利润(百万元) (7) 721 889 1165 1489 同比增长 -102% -9845% 23% 31% 28% 净利润(百万元) 131 616 898 1029 1308 同比增长 -67% 369% 46% 15% 27% 每股收益(元) 0.11 0.49 0.72 0.83 1.05 PE 202.3 43.1 29.6 25.8 20.3 PB 3.5 4.4 3.9 3.5 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 Jan/19May/19Aug/