全面降准释放政策微调信号美联储维持宽松但离Taper再进一步（20页）.pdf

1、 请阅读最后一页的免责声明 1 2021 年年 7 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告宏观政策宏观政策月月报报 利率利率债债（谨慎乐观谨慎乐观） 全面降准全面降准释放释放政策政策微调信号微调信号，美联储维持宽松，美联储维持宽松但离但离 TaperTaper 再进一步再进一步 7 月宏观政策月报 信用债信用债（中性中性） 货币政策：货币政策：7 7 月货币合理充裕，较预期宽松，预计后续仍维持中性月货币合理充裕，较预期宽松，预计后续仍维持中性偏偏松松；信；信用收紧尚未结束，地产及地方政府债务高压用收紧尚未结束，地产及地方政府债务高压将加速将加速融资融资回落。回落。 （1）国常会上指出，适时

2、运用降准等货币政策工具适时运用降准等货币政策工具，促进综合融资成本稳中有降。央行降准后发布会指出，此次降准的目的是优化金融机构的资金结构，更好支持实体经济，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。可以看出，货币政策在“稳”的基础上，更强调有效性。 （2）货币政策维稳，信用收紧放缓。货币方面，央行全面降准央行全面降准 0 0.5.5 个百分点，释放长期资金约个百分点，释放长期资金约 1 1 万亿，万亿，短期资金利率围绕政策利率波动，长期资金利率有所下滑。信用方面，表外融资及居民中长贷为主要拖累，但整体信用收紧趋势有所放缓；另一方面，维持对中小微企业、劳动密集型行业、绿色发展等领域的支持。信用方面仍维持总

3、量收紧、结构有松有紧的政策倾向。 （3）目前来看，货币政策仍以稳为主，降准是为了对冲 7 月 MLF 到期量及税期高峰，但全面降准仍释放政策微调信号。未来几月， 房地产、 地方隐形债务和表外融资等领域延续收紧， 信用收紧尚未结束，但社融降幅趋于平稳。维持货币政策维持“稳货币+紧信用”判断，在经济增长压力不大的窗口期下， 监管不断加强， 调结构和防风险力度或会超预期，密切关注 7 月政治局会议。 财政政策： 严格控制地方债务， 城投债及专项债融资再次放缓，下半年地方财政政策： 严格控制地方债务， 城投债及专项债融资再次放缓，下半年地方专项债或将有所发力。专项债或将有所发力。 （1）银保监会出新规

4、严控地方政府隐形债务。同时财政部印发通知， 强调要加强地方政府专项债券项目资金绩效管理， 提高专项债券资金使用效益， 有效防范政府债务风险。 同时加大对中小微企业支持及增加住房租赁企业税收减免。财政政策更加注重结构调整。 （2）执行层面，今年 6 月，全国一般公共预算收入同比增长 11.66%，其中税收收入同比增长9.55%， 一般公共预算支出同比增长7.63%， 其中地方支出同比增长8.49%。财政支出有所增长。 6 月地方专项债净融资额为 3157.4 亿元， 7 月净融资额为 2721.5 亿元，同时城投债净融资也有所放缓。 （3）整体来看，财政政策主要通过减税降费支持中小微企业，同时调

5、控地产和严控地方债务，7 月份地方政府债发行较 6 月放缓， 但随着下半年经济增长压力提升， 预计财政将发力支撑经济，财政政策将持续保持提质增效。 地产政策：地产政策：推出二手房参考价等诸多新举措推出二手房参考价等诸多新举措，保障租赁租房供给。，保障租赁租房供给。 （1）国办指出， 明确保障性租赁住房主要解决符合条件的新市民、 青年人等群体的住房困难问题。韩正再次强调要坚决查处房地产乱像。住建部等 8 部门表示， 债券数据（债券数据（20202 21 1/ /7 7/ /1 1- -20202 21 1/ /7 7/ /2 29 9） 中期票据中期票据发行发行规模（亿）规模（亿） 2 2101

6、04 4. .9696 企业债企业债发行发行规模（亿）规模（亿） 430430. .7070 公司债公司债发行发行规模（亿）规模（亿） 31613161. .1818 短期融资券短期融资券发行发行规模（亿）规模（亿） 4 4487487.07.07 中债中债- -国债总净价指数涨跌幅国债总净价指数涨跌幅( (%)%) 1.21.25 5 中债中债- -银行间债券总净价指数涨跌幅银行间债券总净价指数涨跌幅( (%)%) 0.80.89 9 中债中债- -企业债总净价指数涨跌幅企业债总净价指数涨跌幅( (%)%) 0.700.70 中债中债- -长期债券净价指数涨跌幅长期债券净价指数涨跌幅( (%