【公司研究】海大集团-纵横耕耘强者愈强-20200323[29页].pdf

1、 请务必请务必阅读正阅读正文之后文之后的信息披露和的信息披露和重重要声明要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 饲料饲料 买入买入 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-23 收盘价（元） 34.85 总股本（百万股） 1580.36 流通股本 （百万股） 1553.49 总市值（百万元） 55075.46 流通市值 （百万元） 54139.21 净资产（百万元） 8865.46 总资产（百万元） 18260.78 每股净资产 5.61 相关报告相关报告 海大集团中报点评： 主业稳健 增长，关注三

2、季度水产料表现 2019-07-29 海大集团一季报： 饲料量利双 增 ， 养 猪 将 迎 景 气 上 行 2019-04-24 海大集团年报点评： 饲料销量 超 千 万 吨 ， 越 大 越 强 2019-04-15 分析师： 陈娇 S0190513070011 毛一凡 S0190518050002 团队成员： 陈娇、毛一凡、闾亚、曹心蕊 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 42157 48343 64624 78218 同比增长同比增长(%) 29.5% 14.7% 33.7% 21.0%

3、净利润净利润(百万元百万元) 1437 1647 2487 3433 同同比比增长增长(%) 19.1% 14.6% 51.0% 38.1% 毛利率毛利率(%) 10.8% 10.9% 11.4% 12.0% 净利润率净利润率(%) 3.4% 3.4% 3.8% 4.4% 净资净资产收益率（产收益率（%） 18.6% 18.0% 22.6% 25.3% 每股收益每股收益(元元) 0.91 1.04 1.57 2.17 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.66 1.43 1.19 1.85 投资要点投资要点 饲料饲料龙头龙头，农牧行业闪耀的白马农牧行业闪耀的白马。海大集团由制造水产饲料起家

4、，2019 年饲料总销量 1230 万吨，居全国前三。公司当前主营业务为水产饲料、 畜禽饲料、动保种苗和养猪等业务。多年来，公司维持稳健发展的势头， 2009 年至 2018 年营业收入、净利润复合增长率均超过 25%。 饲料饲料纵向体系纵向体系健健全全+横向横向品类品类丰富丰富=强强产品力产品力。 （1）公司采购、配方、销 售、生产流程高度成熟，配合“四位一体”的快速联动机制，形成饲料板 块的核心竞争力。各环节紧密配合，实现对原材料成本波动的快速反馈， 配方的灵活调整，低成本高质量，同时配套成熟的养殖服务，增强养殖户 粘性。 （2）公司在水产料、禽料和猪料上相继发力，在部分区域和品种上 获得

5、高市占率和强议价权。丰富的产品矩阵是公司平滑下游周期的利器， 经营稳定性强，实现量、利均持续增长。 业务版图丰富业务版图丰富，未来的农牧巨头未来的农牧巨头。 （1）饲料业务竞争力强劲，目标明确， 持续投资，海内外布局，预期 2021 至 2022 年销量达到 2000 万吨，中期 有望达到 4000 万吨； （2）动保、种苗业务增速快、净利高，后续有望持 续发力； （3）养殖、食品业务引领公司产业延伸到消费端。 投资建议：投资建议：公司纵向联动流畅，产品力一流；横向品类丰富，滚动发力； 国内空间广阔， 海外蓄势待发， 长期有望成长为综合性国际农牧巨头。 2020 年预期水产料回暖， 禽料维持景

6、气， 猪料恢复性增长， 养猪贡献利润弹性。 经调整，预测 2019 年至 2021 年 EPS 分别为 1.04、1.57、2.17，对应 2020 年 3 月 23 日股价，PE 为 33.4 倍、22.2 倍和 16.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示 风险提示：恶劣天气、恶劣天气、自然自然灾害灾害、养殖疫情突发养殖疫情突发、原材料价格波动原材料价格波动 海大集团海大集团 002311 纵横耕耘，强者愈强纵横耕耘，强者愈强 createTime1 2020 年年 03 月月 23 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告