【公司研究】海天味业-公司首次覆盖报告：稳中求进强者恒强-20200422[25页].pdf

1、食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 1 / 25 海天味业海天味业（603288.SH） 2020 年 04 月 22 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/4/21 当前股价(元) 124.99 一年最高最低(元) 135.88/82.50 总市值(亿元) 3,375.19 流通市值(亿元) 3,375.19 总股本(亿股) 27.00 流通股本(亿股) 27.00 近 3 个月换手率(%) 10.85 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 稳中求进，强者恒强稳中求进，强者恒强 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师） 逄晓娟（联系人）逄

2、晓娟（联系人） 叶松霖（联系人）叶松霖（联系人） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790120040011 证书编号：S0790120030038 行业龙头优势明显，首次覆盖给予“增持”投资评级行业龙头优势明显，首次覆盖给予“增持”投资评级 海天味业优势在于覆盖全国的市场网络、较强的渠道推力，以及领先的品牌力。 预计 2020-2022 年公司归母净利分别为 63.2 亿、 73.7 亿、 85.6 亿， EPS 分别 2.34、 2.73、3.17 元， PE 分别为 53、46、39 倍。公司估值体系包含永续增长思维， 即给予业绩持续性以估值溢价。 考虑到海天品牌与渠

3、道优势长期存在， 公司不断 强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张。首次覆盖给予“增持”投资评级。 调味品行业量价齐升，集中度有望持续提高调味品行业量价齐升，集中度有望持续提高 我们估算调味品行业市场规模约 2500 亿，成长驱动因素：量增主要在于餐饮市 场快速发展以及调味品类不断细化； 价升源于直接提价与结构升级。 调味品子行 业差异较大，不同子品类又形成单独竞争格局。整体看行业集中度较低，CR10 为 29.5%，龙头市场份额仍可提升。行业未来有消费升级与品类多元化趋势，随 着渠道竞争逐渐向品牌竞争过渡，具有渠道与品牌双重优势的企业将脱颖而出。 依靠大单品突破，多品类扩张并行依靠大单品突

4、破，多品类扩张并行 海天味业依靠大单品突破，打开渠道通路，如凭借草菇老抽打开餐饮市场，成为 行业经典案例。目前公司已形成 5 个十亿以上大单品，卡位主流价格带。设置超 高端系列产品，静待消费升级风口。酱油、蚝油、调味酱三大成熟品类内部升级 细分，延长产品生命力；食醋、料酒等新品类不断推进，逐渐形成多个小品类龙 头。 同时配合广告冠名综艺节目， 进行品牌形象提升， 共同推动多品类扩张并行。 市场全国布局，渠道精细化管理市场全国布局，渠道精细化管理 海天味业率先实现全国布局，地级市场 100%覆盖，县级市场深度开发。渠道细 化是公司持续执行的战略， 成熟区域通过调结构、 细化覆盖等方式抢占市场份额

5、； 非成熟地区持续下沉提高品项渗透率。 公司通过先款后货、 绑定利益等方式强化 渠道管理，形成较大推力；同时对内部销售人员采取高激励高压力的政策，充分 调动员工积极性，与经销商形成合力，促进公司成长。 风险提示：风险提示： 原料价格波动风险、 宏观经济风险、 新品或市场推广不及预期风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,034 19,797 22,766 26,128 29,806 YOY(%) 16.8 16.2 15.0 14.8 14.1 净利润(百万元) 4,365 5,353 6,3

6、18 7,370 8,562 YOY(%) 23.6 22.6 18.0 16.7 16.2 毛利率(%) 46.5 45.4 45.0 45.1 45.3 净利率(%) 25.6 27.0 27.7 28.2 28.7 ROE(%) 31.4 32.3 31.6 30.1 28.6 EPS(摊薄/元) 1.62 1.98 2.34 2.73 3.17 P/E(倍) 77.3 63.1 53.4 45.8 39.4 P/B(倍) 24.3 20.4 16.9 13.8 11.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2019-042019-0820