【公司研究】贵州茅台-首次覆盖报告：行稳致远工匠精神打造液体金字塔-20200224[53页].pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 行稳致远，行稳致远，工匠精神打造工匠精神打造液体金字塔液体金字塔 增持增持（首次） 贵州茅台贵州茅台（600519600519）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 02 月 24 日 报告关键要素报告关键要素: : 随着我国白酒行业总量趋稳，高端酒复苏将行业带入结构性繁荣周期。 大众消费崛起，消费升级及高消费群体的扩容将驱动行业品牌化、高端 化趋势延续，进一步提升行业集中度。贵州茅台作为高端白酒的绝对领 导者，将充分受益于行业集中度提升及高端酒市场扩容。短期来看短期来看，产 能逐步释放， 直营占比提升，

2、 产品结构向上升级间接提价； 中中长期来看长期来看， 强大的品牌力叠加产品的稀缺性， 公司内在价值有支撑， 量价逻辑兼备， 业绩确定性强。 投资要点投资要点: : 酱酒火热，高端酒酱酒火热，高端酒是是优选赛道优选赛道。消费升级及高收入群体扩容为行业 优质化、 品牌化、 高端化提供重要逻辑支撑。 酱酒主打优质稀缺性， 在茅台引领下强势崛起。目前，高端酒市场份额不足 20%，产销量 占比不足 1%，市场需求规模至 2025 年 CAGR 预计约为 15%，成长空 间大，格局清晰稳定，是确定性最强的优选赛道。20192019- -nConCoV V 肺炎肺炎 疫情直接打击白酒消费需求，疫情直接打击白

3、酒消费需求，加速行业集中度上升，加速行业集中度上升，预计高端酒受预计高端酒受 影响最小影响最小，疫情后恢复性消费较为确定，疫情后恢复性消费较为确定。 品牌力品牌力+ +产品力产品力+ +渠道力渠道力构建护城河构建护城河。 “国酒” 定位深入人心， 品牌力 强大，形成自然销售拉力；产品具有独特稀缺性，越陈越香，产品 线完备满足多方需求；多元渠道体系，不断推进渠道扁平化，渠道 控制力及抗风险能力较强。 量量价价催化剂催化剂：产能瓶颈基本突破，直营扩张产能瓶颈基本突破，直营扩张+ +产品结构升级产品结构升级间接提间接提 价价。量：量：2020 年茅台酒基酒产能计划达 5.6 万吨，产能瓶颈基本突 破

4、，为 4-5 年后可供销量提供支撑；2020 年预计销量 3.45 万吨， 计划量同增 11.29%，预计顺利完成目标。价：价：渠道利润率高企，具 备直接提价空间， 未来持续推进直营扩张， 叠加产品结构向上升级， 加大非标放量，亦可完成间接提价。 “双轮驱动”系列酒发力“双轮驱动”系列酒发力，未来可期。，未来可期。 “双轮驱动”格局已形成， 18/19 连续两年系列酒在未增量下实现目标，19 年突破百亿大关， 占比 10%以上，受益于产品结构升级。2020 年仍目标 3 万吨、100 亿元，已成驱动公司业绩的新引擎，未来期待产能释放。 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 注：采用 2

5、020 年 2 月 21 日收盘价，营业收入为营业总收入，净利润为归母净利润 202018A18A 2012019E9E 20202020E E 20202121E E 营业收入(亿元) 771.99 886.48 989.44 1154.66 增长比率(%) 26.43 14.83 11.61 16.70 净利润(亿元) 352.04 406.42 466.30 553.40 增长比率(%) 30.00 15.45 14.73 18.68 每股收益(元) 28.02 32.35 37.12 44.05 市盈率(倍) 39.71 34.40 29.98 25.26 基础数据基础数据 行 业 食

6、品饮料 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 中国贵州茅台酒厂 （集团）有限责任公 司/58.00% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,256.20 流 通A股 （ 百 万 股 ） 1,256.20 收 盘 价 （ 元 ） 1,112.88 总 市 值 （ 亿 元 ） 13,979.97 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 13,979.97 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 02 月 21 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20191122_行