【公司研究】国联水产-全产业链布局优势明显水产消费品龙头持续扩张-20200317[35页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 17 日 国联水产国联水产（300094.SZ） 全产业链布局优势明显，水产消费品龙头持续扩张全产业链布局优势明显，水产消费品龙头持续扩张 水产全产业链布局， 对虾龙头加速全球化进程水产全产业链布局， 对虾龙头加速全球化进程。 国联水产是国内仅有的两 家获得对虾、罗非鱼双 BAP 四星认证的企业之一，是中国规模最大的对 虾加工销售企业。公司 2019Q3 实现营收 37.69 亿元，同比增幅 8.62%； 同期实现归母净利润 0.18 亿元， 同比减少 91.97%。 公司归母净利润减幅 较大，主要是由于拓展国内市场、开发小龙虾单品、贸

2、易战影响等导致三 费及研发费用合计达 3.89 亿元，同比增加 45.62%，给公司业绩带来压 力；此外考虑 2018 年同期转让参股公司 30%股权，实现投资收益 8,774 万元，垫高 2018 年同期业绩表现。这是 2019 年业绩较差的主因。我们 认为公司深耕国内渠道、行业因疫情迎来发展机遇，公司业绩回归有望， 加速发展腾飞在即。 行业契机：消费增量可期，行业整合正当时。行业契机：消费增量可期，行业整合正当时。由于非洲猪瘟，生猪行业大 幅去化，考虑行业生产周期长、三元留种、疫病未去，复产任重道远；替 代消费、比价效应有望推动水产消费快速增长。其次，中美贸易摩擦或有 缓和迹象，输美水产加

3、征关税或将取消。城乡水产消费差距较大，水产迎 合健康饮食需求，平台、技术发展利好市场纵深；水产需求提升，驱动水 产消费消费升级。最后，水产深加工品牌尚未形成龙头效应，同时水产加 工业多偏向于初加工，利润水平较低，未来行业欲转向精深加工。国联水 产作为行业龙头，资金来源充足、掌握核心科技，行业契机为公司提供成 长机遇。 核心竞争力：上下游渠道拓展，中核心竞争力：上下游渠道拓展，中游研发提速游研发提速。1)上游：公司收购印度对 虾公司，进一步巩固供应链全球化。2)中游：公司产品类别全面，产品矩 阵丰富；2019 年上半年公司成功开拓 17 个新产品研制，研发提速，向精 深加工升级。此外公司布局单品

4、小龙虾，预测市场价格回升有力；公司快 速切入主产区，未来有望量价齐升。3)下游：我们看好公司疫情过后的销我们看好公司疫情过后的销 售渠道发展售渠道发展公司重点开发餐饮、工业化消费等公司重点开发餐饮、工业化消费等 B 端客户，同时兼顾商超端客户，同时兼顾商超 等等 C 端客户群；目前，公司拥有沃尔玛、家乐福、百佳等大型商超类客端客户群；目前，公司拥有沃尔玛、家乐福、百佳等大型商超类客 户，同时拥有良之隆、外婆家、海底捞、户，同时拥有良之隆、外婆家、海底捞、Carnival、Applebees 等大型等大型 餐饮类优质餐饮类优质客户，叠加公司在京东生鲜、盒马鲜生、每日优鲜等电商及新客户，叠加公司在

5、京东生鲜、盒马鲜生、每日优鲜等电商及新 零售等的布局， 公司运营能力强劲。零售等的布局， 公司运营能力强劲。 公司凭借 SSC 在美国享有 8%的市占 率，但考虑到中美贸易战带来的不利影响，公司努力拓展非美市场，目前 调整结果较为理想。 他山之石：对标日本水产株式会社。他山之石：对标日本水产株式会社。对标百余年历史，国联水产尚有布局 空间；对标产业成长阶段，公司规划符合逻辑。看好国联水产未来发展。 投资建议：投资建议： 我们看好水产品消费的提升和公司商品在国内线上和商超渠道 的快速发展我们给予公司 2019 年、2020 年、2021 年营业收入 18.7%、 20%、30%增长，毛利率维持

6、14%。预计公司 2019 年、2020 年、2021 年营业收入 55.91 亿元、67.09 亿元、87.21 亿元，归母净利润-0.81 亿 元、1.43 亿元、3.13 亿元，EPS 为-0.09 元、0.16 元、0.34 元；给予“买 入”评级。 风险提示风险提示：自然灾害风险；食品安全风险；中美贸易摩擦。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,096 4,738 5,591 6,709 8,721 增长率 yoy（%） 56.2 15.7 18.7 20.0 30.0 归母净利润（百万元） 144 231 -81 1