【公司研究】广州酒家-预计全年受疫情拖累小产能释放在即-20200325[26页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/更新报告 2020年03月25日 社会服务社会服务/餐饮餐饮 当前价格(元)： 27.40 合理价格区间(元)： 36.0838.12 36.0838.12 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 孙丹阳孙丹阳 执业证书编号：S0570519010001 研究员 021-28972038 1广州酒家广州酒家(603043 SH,增持增持): 明年湘潭、明年湘潭、 梅州有望新增产能梅州有望新增产能2019.10 2广州酒家广州酒家(603043 SH,增持增持): 收入维持较收入维持较 快增长，旺季表现可期快增长，旺季表现可期2

2、019.08 3广州酒家广州酒家(603043,增持增持): 多品牌战略推多品牌战略推 进，拟收购老字号陶陶居进，拟收购老字号陶陶居2019.07 资料来源：Wind 预计预计全年受全年受疫情拖累疫情拖累小小,产能释放在即产能释放在即 广州酒家(603043) 2020 年产能释放在即年产能释放在即，疫情冲击下，疫情冲击下业绩仍相对稳健业绩仍相对稳健 公司为深耕广东地区的国资老字号饮食集团，疫情拖累公司餐饮业务、提 振速冻产品需求。因速冻毛利率低于餐饮，Q1 利润可能下滑。18Q1 利润 占全年比重仅约 10%，利润主要在 Q3 由月饼贡献。今年湘潭、梅州工厂 产能释放有望带动速冻业务持续高增

3、；19 年月饼市场整体承压，今年中秋 节与国庆节重叠，时间较晚、促销窗口期拉长，可能有利于提振月饼消费。 伴 随产 能释放 ，后续 有望 走出广 东、 辐射全 国 。 预计 19-21 年 EPS1.06/1.07/1.39 元，目标价预计 36.08-38.12 元，给予增持评级。 现金流充沛现金流充沛/收益质量高收益质量高/盈利能力稳定，利润主要集中在盈利能力稳定，利润主要集中在 Q3 18 年食品/餐饮分部利润总额占比 85%/18%（有总部成本及分部抵消） 。 18Q1-Q4 归母净利占全年比重分别在 10%/5%/62%/22%， Q3 月饼旺季通 常奠定全年利润的基本盘。2013-

4、2018 年公司分红率基本在 40%左右； 11-18 年净利率基本在 12%-16%，每年经营现金净流量均超过净利润。 2019Q3 公司账面货币资金 15.62 亿元，现金流充沛。从净资产收益率来 看，11-18 年公司 ROE 维持在 20%以上水平，盈利能力稳定。 疫情或对公司负面拖累有限疫情或对公司负面拖累有限 2 月 8 日至 2 月 12 日，公司下属 19 家餐饮门店停止堂食服务，2 月 23 日 起陆续恢复堂食。假设 Q1 恢复开业后， 客流量约恢复至去年同期的 30%， 据此估算 Q1 公司餐饮业务收入下滑约 62%；预计 Q2 餐饮收入恢复至去 年同期的 60%， Q3/

5、Q4 餐饮业务恢复正常， 测算全年餐饮收入下滑约 22%。 据官网，1 月 25 日至 2 月 19 日，公司速冻、腊味产品等总出货量近 42 万箱，面包蛋糕产品出货量达 50 万袋。我们判断 Q1 公司速冻业务有望取 得较快成长，但因速冻业务毛利率（2018 年 36.92%）低于餐饮（2018 年 62.71%） ，可能不能完全弥补餐饮业务下滑的损失。 产能扩张、区域拓展仍是增长主驱动产能扩张、区域拓展仍是增长主驱动 16 年公司月饼/速冻/腊味产能利用率 101%107%/110%，产能制约增长。 19年8月湘潭工厂已完成1期建设 （月饼/馅料年产能不低于0.2/0.6万吨） ； 梅州工

6、厂（月饼/速冻/腊味产能 0.2/1.2/0.2 万吨）有望于 20 年 Q3 投产； 湘潭 2 期（速冻 1.2 万吨）亦有望在 20 年底、21 年初投产，增量的月饼/ 速冻/馅料/腊味产能分别占 19 年产能的 54%/105%/151%/68%。公司已形 成经销/直营店/电商等全面销售体系，后续省内外销售网络有望继续拓展。 餐饮立品牌、食品创规模，伴随产能释放，有望餐饮立品牌、食品创规模，伴随产能释放，有望逐渐走向全国逐渐走向全国 原预计 19-21 年 EPS1.06/1.45/1.88 元，因疫情/产能释放节奏，调整至 1.06/1.07/1.39 元，预计 20 年食品净利润 3