【公司研究】国联股份-首次覆盖：产业互联网平台领跑者ToB龙头快速崛起-20200609[33页].pdf

1、 公司深度研究 | 国联股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 0909 日日 。 产业互联网平台领跑者，To B 龙头快速崛起 国联股份（603613.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 国联股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 0909 日日 公司评级 买入 股票代码 603613 前次评级 评级变动 首次 当前价格 83.40 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 邢开允邢开允 S0800519070001S0800519070001 联系人联系人 胡朗胡朗 18818277951 相关研究相关研究 -2% 7

2、2% 146% 220% 294% 368% 442% 516% 2019-062019-102020-02 国联股份互联网传媒沪深300 核心结论核心结论 国联多多平台树立国联多多平台树立B2BB2B电商标杆，渗透率提升电商标杆，渗透率提升驱动驱动持续增长持续增长。公司是国内领 先的B2B电商平台和产业互联网企业，以互联网数据为支撑，成功发展了涂 多多、卫多多、玻多多平台，以集合采购模式树立了B2B电商标杆，通过产 业链延伸和精耕，建立先发优势和壁垒，三个平台自2016年以来收入年复合 增速分别达到95%、150%和215%。随着产业电商渗透率提升和公司持续 产业链延伸，未来多多平台业务仍有

3、数倍发展空间。 国联模式紧扣产业互联网发展脉搏。国联模式紧扣产业互联网发展脉搏。流量、赛道、资金与增值服务是产业互 联网发展核心要素。我们认为国联发展产业互联网的业务基础、业务模式、 赛道选择占据优势，其信息资讯业务是较好的起点，其精选的细分原材料产 品是理想的垂直领域，适用集合采购方式，形成交易环节的价差利润空间， 并降低资金和价格波动风险，同时通过交易做深产业链，进一步发展各类数 据、技术增值业务。 模式向多个领域复制将不断抬高发展天花板。模式向多个领域复制将不断抬高发展天花板。国联的成功模式有望横向复 制，从而不断推高公司发展天花板。2019 年，公司继续孵化和复制上线了 纸多多、肥多多

4、、粮油多多三个新的垂直电商平台，分别专注于工业用纸、 化肥和油脂产业，均对应千亿以上的产业规模。 投资建议：投资建议：我们预测的公司未来三年归母净利润为2.68亿元、4.13亿元和 6.41亿元，对应EPS为1.31元、2.02元和3.14元。参考分部相对估值法， 我们认为公司合理股价为113.54元（考虑增发摊薄后为101.46元），首次 覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济发展低迷使得下游需求受抑制；公司B2B电商拓展新平 台进展不及预期；自营产品价格波动风险。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,674 7,198

5、13,584 23,851 40,041 增长率 83.7% 95.9% 88.7% 75.6% 67.9% 归母净利润 (百万元) 94 159 268 413 641 增长率 59.8% 69.3% 68.4% 54.3% 55.2% 每股收益（EPS） 0.46 0.78 1.31 2.02 3.14 市盈率（P/E） 181.9 107.4 63.8 41.3 26.6 市净率（P/B） 20.2 10.9 12.7 9.8 7.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 国联股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 0909 日日 索引 内容

6、目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 国联股份核心指标概览 . 6 一、国内领先的 B2B 电子商务平台，产业互联网发展 . 7 1.1 信息资讯业务为基，提供流量入口与资源支持 . 8 1.2 精选优质赛道，渗透率提升有望带来数倍成长空间 . 11 1.2.1 集合采购模式树立 B2B 电商标杆，多多平台发展迅速 . 11 1.2.2 不断丰富平台服务内容，提升客户粘性与客户价值 . 14 1.2.3 精耕产业链上下游，筑高业务护城河 . 15 1.2.4 产业链延伸与渗透，将带来现有多多平台数倍增长空间 . 15